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第六章 外汇和外汇交易

  • 6.1.1 外汇的本质和特征一、外汇外汇(Foreign Exchange)泛指一切以外国货币表示的用于对外清偿债务的国际支付手段和国际资产。外汇分广义外汇和狭义外汇。广义的外汇一般指官方规定的多种外汇。狭义外汇指通常使用的外汇。二、我国的外汇构成《中华人民共和国外汇管理条例》中规定的我国外汇内容有:1、外国货币,包括纸币和铸币;2、外币支付凭证,包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等;3、外币有价证券,包括政府债券、公司债券、股票等;4、特别提款权;5、其他外汇资产。狭义的外汇是指以外币表示的,可用于国际结算的各种支付手段。它主要包括存放在国外银行的外币存款,在国外能够得到偿付的各种外汇票据,如以外币表示的银行汇票、本票、支票。狭义的外汇是一种典型的外汇,也是人们通常讨论的外汇。三、外汇的本质和特点外汇是用于国际债权债务清偿的支付手段和资产,因此,外汇实质上代表着持有者对外国的商品、劳务和技术的要求权。外汇必须具有三个本质特点:1、以外币表示的各种资产;2、具有自由兑换的性质;3、必须是在国外能够得到偿付的真实债权或产权。可见外汇是一种对外的金融资产。
  • 6.1.2 外汇的种类外汇可以按不同标准进行分类。最主要的分类依据是外汇是可否以自由兑换、外汇的来源和外汇买卖的不同交割期限。一、根据货币能否自由兑换,外汇可分为自由外汇和记帐外汇1、自由外汇(Free Exchange)是不需要经过外汇管理当局批准,就可以自由兑换成其他货币,或者直接向第三国办理支付的外币支付手段。自由外汇是广泛使用和流通的典型形式的外汇,如美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎等,它们既可以自由兑换,又可以向第三国支付。2、记帐外汇(Account Exchange)又称双边外汇,它是指不经过货币发行国货币管理当局的批准,不能自由兑换成其它货币或对第三国进行支付的外汇。这种外汇一般都是记在对方银行专设的帐户上,只能用于冲销对该国的债务,不能转给第三国使用,也不能兑换成自由外汇。在这种结算方式下,所有进出口货款,只需在双方银行开立的专门帐户记帐,计价货币由双方协定,可使用本国货币也可使用对方国货币或第三国货币;到了一定时期,如年终,双方对债权债务进行集中冲抵,发生的差额由双方协商解决,一般是将本年差额转到下一年度的贸易项目下平衡。这种记载在双方银行帐户上的外汇就是记帐外汇。记帐外汇是外汇的辅助形式。
  • 二、根据外汇的来源和用途,外汇可分为贸易外汇与非贸易外汇1、贸易外汇(Trade Exchange)是指有形商品进出口贸易及相关的贸易从属费用,如进出口宣传费用、摊销费用等所收付的外汇,贸易外汇反映一个国家对外交往中实质经济产生的外汇的来源与用途。2、非贸易外汇(Invisible Trade Exchange)是指商品进出口贸易以外的其它各方面所收付的外汇,包括侨汇、旅游、旅游商品、港口、民航、海关、银行、保险、邮电、承包工程等所形成的外汇收入和支出。在产业结构的不断变化中,非贸易外汇的比重逐渐加大,个别国家如瑞士,非贸易外汇是其外汇的主要来源。三、根据外汇市场交易的交割日期,外汇可分为即期外汇与远期外汇1、即期外汇(Spot Exchange)又称为现汇,它是指在外汇买卖成交后的当日或两个营业日以内完成交割的外汇。即期外汇是最大量和最普遍使用的外汇。2、远期外汇(Forward Exchange)又称期汇,它是指在外汇市场成交后一定时期后付款交割的外汇。远期外汇通常是由国际贸易结算中的远期付款条件引起的,买卖远期外汇可以减少汇率变动所造成的风险损失。因此买卖远期外汇成为银行和进出口商进行套头交易、掉期保值的重要手段。远期外汇的交割期限从 1 个月到 1 年不等,通常是 3~6 个月。
  • 6.2.1 外汇汇率外汇汇率(Foreign Exchange Rate)也称为汇价,是两种不同货币之间的交易比价,即用一国货币表示的另一国货币的价格。由于国际间商品和劳务的交易或资本流动必然会引起一定时期内的国与国之间的货币收付或债权债务关系,其间必须通过商业银行办理国际支付或结算,这种支付或结算是通过外汇买卖来实现的。进行外汇买卖的兑换比率就是汇率。可见,汇率是商品劳务交易或资本流动引起的外汇收付而产生的经济概念。货币汇率、商品价格、资金利率共同构成商品经济下价格的不同表现形式,它们相互联系,相互制约,共同发挥重要经济杠杆的作用。
  • 6.2.2 汇率的标价方法一般而言,汇率的标价方法有两种,即直接标价法和间接标价法。一、直接标价法直接标价法(Direct Quotation)又称应付标价法(Giving Quotation),它是以固定的单位,如 1 个单位或 100 个单位的外国货币为标准,折算为相当数额的本国货币的汇率表示方法。如中国人民银行公布的外汇汇率,见表 6-1。表 6-1 中国银行外汇牌价 2002.8.7 每 100 单位外币价
货币名称现汇买入价现钞买入价现汇现钞卖出价
美 元英 镑加拿大元瑞士法郎日 元新加坡元澳大利亚元港 币欧 元澳 门 元828.03001329.8900609.6300716.91009.1011592.1100614.4400106.97001104.7000104.5900809.27001299.2400595.5800700.67008.8913578.4600600.2800104.5000103.5900831.35001335.2200612.0700719.78009.1375594.4800616.9000107.39001109.1300104.0900
  • 资料来源:金融时报 2001.8.9 在直接标价法下,外国货币是标价的基准,其数额固定不变的,外汇汇率高低通过本币数额的变化来表示。若一定时期内,固定单位的外币折算的本币增多,则说明外汇汇率上涨,本币汇率下跌,反之,若一定单位的外币折算的本币数量减少,则说明外汇汇率下降,本币汇率上升。【例如】基期:中国市场:USD1=RMB8.2636 计算期 1:USD1=RMB8.2780 固定数量的外币折算的本币增多,外汇汇率上涨,本币汇率下跌;计算期 2:USD1=RMB8.2520 说明外汇汇率下降,本币汇率上升。目前,除英国、美国外,世界上绝大多数国家都采用直接标价法。
  • 二、间接标价法间接标价法(Indirect Quotation)又称应收标价法(Receiving Quotation),是以一定单位的本国货币为标准,折算为相当数额的外国货币的汇率表示方法。英国使用间接标价法。伦敦某银行报价:GBP/USD 1.6500~1.6520 在此,英镑是基础货币,外汇是美元。在间接标价法下,以本国货币为基准,其数额固定不变的,外汇汇率的变化通过外币数额自身的变化来表示。若一定单位的本币折算的外币数额增多,则说明外汇汇率下跌,或外币贬值;反之,若一定单位的本币折算的外币数额减少,则说明外汇汇率上升,或外币对本币升值。【例如】美国市场 基准期:USD1=JPY108.36 以固定量的本国货币为基准,外汇汇率的变化通过外币数额自身的变化来表示。若一定单位的本币折算的外币数额增多,则说明外汇汇率下跌。计算期 1:USD1=JPY112.36(日元下跌)反之,若一定单位的本币折算的外币数额减少,则说明外汇汇率上升。计算期 2:USD1=JPY105.36(日元上涨)值得注意的是,本币与外币的区分是相对的,一般把外汇市场所在地国家的货币视为本币。两种货币在直接和间接标价法下,其货币汇率互为倒数,相互的乘积为 1,如上例美元兑日元的汇率。如:
  • 美国两种方法都使用。按惯例,对国内居民和英国公司的交易采用直接标价法,对境外交易采用间接标价法。纽约市场:欧元/美元的报价:EURO/USD 0.9678~0.9688 纽约市场:美元/欧元的报价:USD/EURO 1.6322~1.6332 纽约市场:英镑/美元报:GBP/USD 1.6500~1.6520 表 6-2 EXCHANGE RATESThe New York foreign exchange selling rates below apply to trading among banks in amounts of $1million and more, as quoted at3p.m.Eastern time by bakers trust Co. Retail transactions provide fewer units of foreign currency per dollar.
Currency
CountryU.S.$ equiv.Per U.S.$
Fri.ThursFri.Thurs
Canada dollar.8677.86731.15251.1530
30 day Forward.8644.86401.15691.1574
60 day Forward.8595.85931.16351.1637
90 day Forward.8525.85201.17301.1737
Japan Yen..007463.007440134.00134.40
30 day Forward.007457.007436134.10134.48
60 day Forward.007448.007428134.26134.62
90 day Forward.007447.007427134.29134.65
  • 上表中,U.S.$ equiv.栏表示纽约市场上单位外汇兑换的美元值;Per U.S.$栏表示纽约市场上单位美元兑换的外汇值。资料来源:Michael Melvin International Money and Finance     Third Edition page2 Harper Collins Publisbers三、美元标价法由于欧亚国家普遍采用美元为基准标价,人们习惯上称为美元标价法。在美国以外的外汇市场美元标价就是直接标价,在美国市场以美元为基准的标价就是间接标价。从 20 世纪 50 年代开始由于美元交易和结算量大,西方大银行普遍使用美元为基准来衡量各国货币的价值,美元标价法由此广为使用。
  • 6.2.3 汇率的种类外汇汇率的种类很多,我们可从不同的角度进行划分:一、银行买入汇率和银行卖出汇率1、买入汇率(Buying Rate)也称外汇的买入价,指报价银行向客户或同业买入外汇时所使用的汇率。2、卖出汇率(Selling Rate)也称外汇的卖出价,即报价银行向客户或同业卖出外汇所使用的汇率。3、现钞汇率(Foreign Currency or Banknote Rate)是指银行买卖外汇现钞所使用的汇率,它也有买入价与卖出价之分。外汇银行等金融机构买卖外汇目的是盈利,其卖出价与买入价的差价构成其经营外汇的成本和收益,因此银行的外汇卖出价必然高于其买入价。国际间外汇牌价数字的标价排列总是前一数字小,后一数字大。因而在不同的标价方法下,买卖价的排列顺序也就不同。在直接标价法下,汇价的前一数字为银行的外汇买入价,后一数字为银行的外汇卖出价。中国银行对 USD 外汇的报价
  • 汇率的变动以点表示。1 点等于单位货币的 0.1‰,日元 1 点等于单位日元的 1%。上例,现汇价差 248 点。现钞价差 745 点。因为现钞买卖中银行的交易成本高于现汇,因此其价差也大于现汇交易。银行买、卖外汇的差价一般为 0.1%~0.5%,而国际上银行之间买卖外汇的差价相对小于银行对客户的外汇买卖的价差,交易量大的货币差价小,价差大。在间接标价法下,汇价的前一数字为银行的外汇卖出价,后一数字为银行的外汇买入价。某日纽约市场美元/欧元的报价: 
  • 纽约银行买进 0.9688 欧元,同时付出 1 美元;卖出 0.9678 欧元,同时收进 1 美元。其差价为 0.0010 或 10 个基本点。4、中间汇率(Middle Rate)也称外汇的中间价,是银行买入价与卖出价的平均数,中间价=(买入价+卖出价)/2。各主要国家报导外汇信息和进行汇率分析时常使用中间汇率。
  • 6.2.3 汇率的种类外汇汇率的种类很多,我们可从不同的角度进行划分:一、银行买入汇率和银行卖出汇率1、买入汇率(Buying Rate)也称外汇的买入价,指报价银行向客户或同业买入外汇时所使用的汇率。2、卖出汇率(Selling Rate)也称外汇的卖出价,即报价银行向客户或同业卖出外汇所使用的汇率。3、现钞汇率(Foreign Currency or Banknote Rate)是指银行买卖外汇现钞所使用的汇率,它也有买入价与卖出价之分。外汇银行等金融机构买卖外汇目的是盈利,其卖出价与买入价的差价构成其经营外汇的成本和收益,因此银行的外汇卖出价必然高于其买入价。国际间外汇牌价数字的标价排列总是前一数字小,后一数字大。因而在不同的标价方法下,买卖价的排列顺序也就不同。在直接标价法下,汇价的前一数字为银行的外汇买入价,后一数字为银行的外汇卖出价。中国银行对 USD 外汇的报价
  • 汇率的变动以点表示。1 点等于单位货币的 0.1‰,日元 1 点等于单位日元的 1%。上例,现汇价差 248 点。现钞价差 745 点。因为现钞买卖中银行的交易成本高于现汇,因此其价差也大于现汇交易。银行买、卖外汇的差价一般为 0.1%~0.5%,而国际上银行之间买卖外汇的差价相对小于银行对客户的外汇买卖的价差,交易量大的货币差价小,价差大。在间接标价法下,汇价的前一数字为银行的外汇卖出价,后一数字为银行的外汇买入价。某日纽约市场美元/欧元的报价: 
  • 纽约银行买进 0.9688 欧元,同时付出 1 美元;卖出 0.9678 欧元,同时收进 1 美元。其差价为 0.0010 或 10 个基本点。4、中间汇率(Middle Rate)也称外汇的中间价,是银行买入价与卖出价的平均数,中间价=(买入价+卖出价)/2。各主要国家报导外汇信息和进行汇率分析时常使用中间汇率。二、基本汇率和套算汇率1、基本汇率(Basic Rate)是指本国货币与某种关键货币的比率。关键货币是世界各国普遍接受的,而且能够迅速转化为其它资产形式的国际货币。美元是国际收支中使用较多的货币,很多国家都把美元作为制定汇率的关键货币,从而把本币兑美元的汇率作为基本汇率。2、套算汇率(Cross Rate)也称为交叉汇率,是指两种货币以第三种货币为中介计算出来的汇率。套算汇率的计算可以分为:汇率中心货币相同、汇率中心货币不同。(1)交叉相除法(适用于两种汇率的中心货币相同的情况)USD1=EURO  1.0322~1.0334USD1=SFR  3.2500~3.2520 则人们先用 EURO 换成 USD 再用 USD 买进 SFR。3.2500/1.0334=3.14503.2520/1.0322=3.1506EURO1=SFR3.1450~3.1506(2)同边相乘法(适用于两种汇率的中心货币不同的情况)设:纽约外汇市场的汇率为:USD1=EURO1.0322~1.0334 GBP1=USD1.6500~1.6520,则人们先用 GBP 换成 USD 再用 USD 买进 DEM。GBP1×USD×EURO1×1.6500×1.0322=EURO1.70311×1.6520×1.0334=EURO1.7072GBP1=EURO1.7031~1.7072三、即期汇率和远期汇率外汇交割即外汇买卖双方各自按合同要求将卖出的货币及时解付给对方指定帐户的处理过程。1、即期汇率(Spot Exchange Rate)也叫现汇汇率,是指买卖外汇双方在成交后两个营业日以内办理交割的外汇汇率。2、远期汇率(forward Rate)是指外汇买卖双方按照预先达成的协议在将来某日进行实际交割的外汇汇率。到了交割日期,不管汇率是否有变化,都按预先约定的汇率进行交割。远期外汇交割的期限比较常见的是 3 个月期。3、某种货币的远期汇率与即期汇率之差被称为远期差价(Forward Spread)。远期差价=远期汇率-即期汇率。远期差价的表现形式有三种:(1)升水(Premium),指远期汇率高于即期汇率;(2)贴水(Discount),指远期汇率低于即期汇率;(3)平价(at Par),指远期汇率与即期汇率相等。在直接标价法下:         +升水远期汇率=即期汇率         -贴水【例如】美国纽约市场。英镑的即期汇率为:£1=$1.8600~1.86103 个月英镑远期升水为:0.0051~0.0055 则 3 个月英镑远期汇率为:£1=$1.8600+0.0051=$1.8651£1=$1.8610+0.0055=$1.8665 如 3 个月英镑远期贴水为:0.0055~0.0051 则 3 个月英镑远期汇率为:£1=$1.8600~0.0055=$1.8545£1=$1.8610~0.0051=$1.8559 间接标价法下:-升水远期汇率=即期汇率+贴水【例如】伦敦市场上。美元即期汇率为:£1=$1.7500~1.75303 个月美元远期升水为:0.0045~0.0035 则 3 个月美元远期汇率为:£1=$1.7500~0.0045=$1.7455£1=$1.7530~0.0035=$1.7495 如 3 个月美元贴水为:0.0035~0.0045 则 3 个月美元的远期汇率为:£1=$1.7500+0.0035=$1.7535£1=$1.7530+0.0045=$1.7575 远期汇率的计算规则是:如果差价是小数/大数排列,在即期汇率上加远期差价;如果差价是大数/小数排列,在即期汇率上减远期差价。如果两种不同货币均以对方货币报价,那么一种货币呈升水时,另一种货币必然呈贴水。4、远期升水或贴水年率远期升水或贴水年率又称为远期差价率。由于不同货币的远期差价绝对值不易进行比较,故升水和贴水通常表示为即期汇率的百分数(以年率为准)。远期升水或贴水年率=[(远期汇率-即期汇率)/即期汇率]×(12 月/远期合同月数)时间的表示也可以是:一年的天数/远期合同天数,一年按 360 天计,一月按 30 天计。远期差价年率通常用中间汇率计算。如上例,美国纽约市场英镑即期汇率为:£1=$1.86053 个月远期汇率为:£1=$1.8658 则 3 个月英镑远期升水年率为:[(1.8658-1.8605)/1.8605]×(12/3)×100%=1.14%四、名义汇率和实际汇率名义汇率是指银行公布的汇率。对实际汇率(Real Exchange Rate)有两种理解:一种是通过价格调整后的汇率。即实际汇率是把名义汇率中的物价因素扣除后得出来的,它们之间的关系可以表示为:
  • 其中:Rt 为实际汇率,R0 为名义汇率,Pf 为外国计算期和基期物价指数之比,Pd 为国内计算期和基期物价指数之比。由上式可以看到,实际汇率等于按外国与本国物价指数之比调整后的汇率。这一汇率主要用于解释通货膨胀对名义汇率的影响和解释货币的实际购买力。另一种是名义汇率扣除财政补贴和税收减免后的余额。用公式表示:
  • 式中:F 为财政补贴,T 为税收减免。这一汇率旨在研究汇率调整、倾销调查和反倾销措施对汇率的影响。五、有效汇率有效汇率(Effective Exchange Rate)又称为汇率指数(Exchange Rate Index)。是各种双边汇率指数的加权平均,所以它也称为多边汇率指数,其权数是某国的主要贸易伙伴在其对外贸易总额中所占的比重。用来衡量一种货币的综合价值。具体算法是:
  • (其中 a1+a2+……an=1,0<ai≤1)其中:Ei 是汇率指数,ai 为第 i 国在某国对外贸易总额中所占的比重,即权数,ei 为某国货币同第 i 国货币的双边汇率。根据上式计算出来的汇率指数即名义有效汇率指数(Nominal Effective Exchange Rate Index)。假定,美国与英、法、日、德、加的贸易权数分别为:0.1,0.15,0.35,0.20,0.20。
基期 U$1=GBP0.5625=FFR3.4680=JPY108.36=DEM1.7080=CAD1.3885
计算期 U$1=GBP0.5500=FFR3.4750=JPY120.30=DEM1.6840=CAD1.3246
  • E=0.1×0.5500/0.5625+0.15×3.4750/3.4680+0.35×120.30/108.36+0.20×1.6840/1.7080+0.20×1.3246/1.3885=1.0274 计算期美元有效汇率和基期相比上升了 2.74%。
  • 6.3.1 国际金货币制度下的汇率形成及变动典型的国际金本位货币制度是以黄金作为本位货币的金币本位制。在金币本位制下,各国货币用黄金铸造,银行券可以按规定价值自由兑换金币。黄金可以自由输出入国境。两种金铸币含金量之比称为铸币平价。铸平价构成了国际金本位制下汇率决定的基础。【例如】在第一次世界大战前,英、两美国都实行金币本位制,1 英镑铸币的重量为 123.27447grain,成色为 22K,即含金量为

纯金;1 美元铸币的重量为 25.8grain,成色为 90%,即含金量为

纯金。因此,单位英镑与美元的铸币平价应当为

  • 即£1=$4.8665,铸币平价是当时英镑和美元汇率决定的基础。铸币平价只是两种货币汇率形成的基础,市场的实际汇率受外汇市场的供求因素影响并围绕着铸币平价上下波动。在金货币制度下,汇率的波动是受黄金输送点制约的。黄金输送点是金货币制度下,外汇汇率波动引起的黄金输出入国境的界限。或者说因为黄金在国际之间自由流动引起的外汇汇率波动的界限。黄金输送点包括输出点和输入点,它们分别由铸币平价加减黄金输送费用形成。因为在金本位制度下,国际间的债务清算可以采用两种形式:一是非现金结算或汇兑结算,即使用外汇汇票进行国际之间的债务清算;二是现金结算,即通过黄金的直接输出入来清算。当然,如果汇率波动不大,使用非现金结算更为快捷和便利。若汇率波动过大,使用外汇支付超过等值黄金运往国外的总成本时,则商人们便直接输送黄金予以清算。【例如】在一次大战之前,英美之间运送黄金的费用约为 0.03 美元。若美国对英国发生大量的国际收支逆差,则美国对英镑外汇需求量增加,英镑汇率上涨。当英镑汇率上涨到£1=$4.8665+0.03=4.8965 以上时,负有英镑债务的美国企业就不会购买英镑外汇,而宁愿在美国国内购买黄金运往英国去清偿债务。直接输送黄金偿还 1 英镑债务只需 4.8965 美元。这样,通过黄金的流出使美国对英镑外汇的需求量减少,英镑汇率回落,于是黄金输出点成为英镑汇率的波动上限。反之,若美国对英国呈现大量的国际收支为顺差,美国的英镑供给量增加,导致英镑汇率的下跌。当英镑汇率跌到£1=$4.8665-0.03=$4.8365 以下时,持有英镑债权的美国企业就不会出售英镑外汇,而是用英镑在英国购买黄金运回美国,运送黄金收回 1 英镑债权可得到 4.8365 美元。由于黄金的流入使英镑外汇的供给量减少,英镑汇率回升。因此,黄金输入点构成英镑外汇汇率波动的下限。金币本位制下汇率是相当稳定的。

图 6-1 金本位货币制度下汇率波动的界限

  • 6.3.2 布雷顿森林体系下汇率形成在以美元为中心的布雷顿森林体系下,各国政府都参照金属货币的含金量,用立法形式规定了本国单位货币所代表的黄金含量。两种货币的法定黄金含量之比,即黄金平价,成为布雷顿森林体系下汇率的决定基础。【例如】1 英镑的法定含金量为 3.58134 克,1 美元的法定含金量为 0.888671 克。英镑与美元的黄金平价为 3.58134/0.888671=4.03,即£1=$4.03,这就是英镑与美元汇率的决定基础。在布雷顿森林体系下,两国货币的实际汇率同样随外汇供求状况围绕着黄金平价上下波动,但其波动幅度被人为限制。在 1971 年底之前,国际货币基金组织规定了各种货币的波动界限只能在黄金平价的±1%以内。该波动界限主要是通过各国中央银行在外汇市场的干预来实现的。当一国处于国际收支逆差,对外汇需求增加,外汇汇率上涨并超过上限干预点时,该国就要动用外汇储备,在外汇市场上抛出外汇购进本币,以抑制汇率的过度上涨。同理,若一国国际收支出现顺差,对外汇需求相对减少,外汇汇率下跌并跌至下限干预点时,该国的中央银行则应在外汇市场上购进外汇抛出本币,以促使外汇汇率回升。在官方干预过程中,可能出现外汇储备耗尽、外汇汇率涨势仍难平抑的局面。这时,该国只得重新调整黄金平价,实行本币法定贬值,官定外汇汇率上升。相反,如果一国长期维持国际收支顺差,使外汇的供给量增加,外汇汇率下降。为了维持法定汇率的下限,顺差国需要不断地在外汇市场购进外汇抛出本币,结果可能导致该国国内货币数量增加,引起通货膨胀,最后只得采取法定升值的办法。由此可见,在布雷顿森林体系下,名义上汇率的决定基础是信用货币的法定黄金含量之比,但是实际上反映的是两国货币所代表的价值量之比。而且官方汇价的波动幅度是被人为控制的,当信用货币所代表的价值量发生较大变动时,原有的汇价难以维持,两国货币比价又会在新的黄金平价基础上波动。因此,在布雷顿森林体系下汇率决定的基础不像金本位那样稳定,波动的幅度也相应扩大。
  • 6.3.3 购买力平价1973 年春,布雷顿森林体系崩溃,黄金非货币化,各国相继开始了浮动汇率制。汇率决定的基础通常依赖于两国货币的购买力,实质上是两国货币所代表的价值量。于是购买力平价成为主要的汇率形成理论。一、购买力平价理论购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power Parity)是通过不同货币购买力的对比来决定货币汇率的理论。购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔在总结前人零星研究的基础上于 1922 年系统提出的。他认为一国的货币之所以被外国人接受,是因为外国人持有本国货币可以买到本国的商品,同样道理,外国货币被本国人接受也是因为外国货币有购买外国商品的能力,于是不同货币之间的汇率可以通过它们对商品的购买力对比来决定。几十年来该学说在激烈的争论中得到了很大的发展,并成为当今汇率决定理论中最有影响的一种。二、购买力平价的假设1、商品是可贸易品,商品价格具有充分弹性,买卖商品不需交易费用。因为可贸易品具有价格弹性才能在不同国家之间套利,使一价定律成立。2、各国之间没有贸易禁令、关税、税收、配额和汇率管制等贸易壁垒存在。三、货币购买力与物价水平的关系货币价值高低由单位货币在国内的购买能力来决定。国内单位货币购买力是国内商品的平均物价水平的倒数。
  • 货币的对外价值是以其对内价值为基础的。货币的对内价值是国内物价水平的倒数,货币的对外价值是国外物价水平的倒数,故购买力对比可以用国内外一般物价水平的对比来表示。
  • 四、购买力平价的形式购买力平价可以分为绝对购买力平价和相对购买力平价。1、绝对购买力平价 绝对购买力平价是指某一时点两国物价水平的静态对比形成的汇率基准。
  • (6-2-2)式中:R0 为现汇汇率,Pa 为 A 国某物品某时点物价,Pb 为 B 国某物品同一时点物价。假设有一组商品在美国市场上卖 U$100,在日本市场上卖 JP¥15000。根椐两国物价水平的对比:
  • ,U$1=JP¥150。如果市场实际汇率 U$1=J¥200,此时美元高估,日元低估。市场套利者会抛出美元,买进日元,在日本购物,并运回美国,如果运费为 3000 日元,其成本和利润为:(100×200)-15000-3000=2000(日元)。套利结果:U$汇率上升,日元汇率下跌,直到接近 U$1=¥150 的水平,套利活动停止。一价定律:对某种贸易品而言,无论是用美元直接购买,还是以现行汇率转换成其它货币再购买,该商品的价格在世界各地应当相等。即在自由贸易条件下,按购买力平价折算后,一种商品的价格在任何国家都是一样的。某种商品的 A 国价格=现行汇率*该商品的 B 国价格 Pa=R0Pb(6-2-1)式中:Pa,Pb 分别表示某商品现行的本币价格和外币价格,R0 即期汇率。【例如】纽约的商品价格为 100 美元,同时东京的商品价格为 15000 日元,一价定律隐含着:USD$100=R0JP¥15000 即:R0=JP¥$150/USD 1 若该式左右两边不等,则会出现对套利者有利可图的贸易机会,套利者充分利用一切信息和贸易方式套利,最终使两国的同种商品用一种货币表示的价格趋同。如果多种物品的购买力对比,一价定律成立的条件是,每种商品在国内外经济中所占的权重相同,否则绝对购买力平价理论不能成立。显然绝对购买力平价缺乏实际运用的价值,因为不同国家使用不同的权重来编制价格指数,此外,现实中存在贸易障碍和不完全信息,绝对购买力平价成立的基础脆弱。人们对绝对购买力平价的修正和发展产生了相对购买力平价。2、相对购买力平价 相对购买力平价从物价水平的变动角度来考察汇率的决定,一定程度克服了绝对购买力平价的缺陷。
  • (6-2-3)式中:Rt 为计算期汇率,R0 为基期汇率,Pat 为 A 国计算期平均物价水平,Pa0 为 A 国基期平均物价水平,Pbt 为 B 国计算期平均物价水平,Pb0 为 B 国基期平均物价水平。继续前例,如果第二年美国物价上涨 50%,日本物价上升 30%, 将物价上涨因素考虑进去以后,计算汇率等于:
  • 利用物价指数计算可以忽略 R、Pa 和 Pb 的实际水平,只考虑相对变化,从而也一定程度克服了绝对购买力平价的不足。五、购买力平价的缺陷1、该理论的着眼点是可贸易品收支,忽略了资本流动,仅仅依靠对贸易商品的购买力来决定汇率,显然与日益扩大的国际资本流动不符。特别是无法解释浮动汇率制度实施以来外汇市场的剧烈波动。2、在计算商品物价指数以确定货币的购买力时,各国在统计制度及消费结构上的差异也影响了购买力平价理论的准确性。购买力平价理论只是一个原则,实际汇率常常因各种因素影响与它发生背离。但是理论界仍然倾向于将购买力平价作为长期汇率形成的重要因素,短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数,并且围绕长期均衡上下变动。六、购买力平价理论在政策形成上的运用1、购买力平价的魅力在于将汇率的形成与商品价格的形成联系起来。它使政府决策机构将汇率政策和与物价相关的利率政策结合起来。2、央行可以用购买力平价为本国货币确定标准价值。3、人们可以利用购买力平价形成的汇率来判断市场汇率是否“高估”或“低估”,并利用足够的价格差来弥补运费、资本成本、保险费和其它交易费用,进行国际贸易。
  • 6.3.4 影响汇率变动的因素汇率总是不断波动的,影响汇率变动的因素多种多样,既有长期因素又有短期因素。既包括经济因素,也包括政治因素,而且它们既相互联系又相互制约,随着政治经济形势变化,其中占主导地位的因素也经常变动。而且不同国度,不同时间,影响汇率变动的因素也各不相同。因此,汇率变动是一个复杂的问题。一、基本因素在影响汇率的变动诸因素中,最根本的是一国的经济发展水平,它是影响该国货币汇率变动最主要的长期的因素。二、短期因素目前主要国际货币的发行国均实行浮动汇率制。在浮动汇率制度下,汇率作为货币的相对价格是由外汇供求决定的。从市场角度看,外汇供求是判断短期汇率走势的直接依据。下面讨论的单一因素都是在假定其他条件不变时的情况。1、国际收支水平外汇供求首先是由国际交易中的收入和支出行为引起的,一国的国际收支状况集中反映了该国外汇的供求状况,因此可以从一定时期的国际收支情况来判断该国货币汇率的走势。国际收支主要是针对经常项目下的资金流动对汇率的影响而言的。一国收支严重逆差,外汇需求量增大,外汇汇率上升,本币汇率相应下跌。一国收支大量顺差,外汇供给量增大,外汇汇率下跌,本币汇率相应上升。可见在其它条件不变时,顺差国货币汇率坚挺,逆差国货币汇率疲软。2、利率水平利率水平的高低可以通过短期资本的流动来影响汇率,也可以通过实际出口量的变动来影响汇率。短期资本流动方面:在外汇管制较松或资本自由流动条件下,某种货币利率升高,吸引国外套利资本流入量增加,外汇供给量加大,即期外汇汇率下跌,即期本币汇率上升。结果货币的高利率在短期内支撑了该货币的即期高汇率。实际经济方面:某种货币利率上升,出口商品融资成本加大,出口价格升高,出口竞争力一定程度下降,出口数量减少,经常项目逆差增加,本国货币汇率下跌。但是利率对实际经济的影响有一个结构调整的时滞,其反映相对缓慢。可见,利率是一把双刃剑。3、经济增长速度经济增长速度对汇率的影响是多方面的。经济增长初期,国内投资加大,对资源需求的增加,生产资料价格上涨较快,进口数量增加,逆差扩大,本币贬值。当经济增长到一定时期,国内生产效率提高,产品成本下降,出口商品竞争力提高,出口数量加大,顺差增加,本币一定程度升值。4、市场投机、心理预期、政府干预及国际金融市场动荡等均会直接影响外汇市场供求,从而影响汇率变动。尽管我们从每一个单因素方面讲授它们怎样影响汇率变动,但是实际经济生活中它们总是复合性变动共同作用于货币汇率。
  • 6.3.5 汇率变动对经济的影响一、汇率变动的两种形态固定汇率制度下:本国货币的法定贬值和法定升值。浮动汇率制度下:本国货币汇率的上浮和下浮。二、贬值率的测算贬值率=(现汇率—原汇率)/原汇率×100%

黄金对黄金贬值率

【例如】1970 年 12 月美元对黄金贬值。1994 年中国政府宣布汇率并轨,实际上是人民币汇率下跌,由 U$1=RMB5.8 下跌到 8.7。则单位人民币的美元值下跌率为:

  • 货币汇率变动是相对的。它既可以由国内因素引起,也可以是国外货币汇率变动的结果。
  • 三、本国货币汇率变动对该国经济的影响我们主要讲,本国货币贬值或本币下浮对国内经济的基本影响。1、本国货币汇率贬值主要目的是改善国际收支逆差(1)本国货币汇率贬值可以刺激出口抑制进口,增加贸易外汇收入当一国货币对外贬值时,本国出口商品在海外标价下降,海外市场对该国商品需求弹性较大时,通过国外需求拉动出口增加,该国外汇收入增多,同时出口商收入的外汇在国内银行结汇可换得更多的本币,一定程度地刺激出口商的积极性。同时进口商进口同样的外国商品支付的本币数量增多,导致进口商品的本币价格上升,国内对进口商品需求下降,进口数量减少,外汇支出减少。这样,一方面外汇收入增加,另一方面外汇支出减少,该国贸易收支总体情况改善。汇率与进出口的这种关系使汇率成为各国政府调节经济一种手段。但是其收效大小满足于下列条件:a、马歇尔-勒纳条件(Marshall—Lerner condition),进出口商品的需求弹性较大。|Ex|+|Em|>1 式中:Ex 为某国出口需求弹性,Em 为某国进口需求弹性,如果|Ex|+|Em|>1,则新增外汇收入增加;如果|Ex|+|Em|<1,则新增外汇收入反而减少。b、国内闲置资源多,总供给数量充足,结构调整速度快。
  • (2)增加以旅游为代表的非贸易外汇收入本币贬值使同样的外汇报价折合人民币的数量增加,国外旅游者在国内旅游内容更为丰富或者各旅行社采取低价策略,根据贬值幅度降低旅游外汇报价,以吸引更多旅游者,增加非贸易收入。同时,本币贬值使本国旅游者花更多的本币才能换得外汇,自然增加国内旅游者外出旅游的成本开支,减少本国居民的旅游支出和其它各种非贸易开支。
  • (3)对资本流动的影响货币贬值一方面会引起货币替换和资本逃避。货币替换是经济发展过程中因本国货币币值不稳,或对本币丧失信心,或本币资产收益率相对较低时,发生的货币兑换现象,大规模的货币兑换容易引起资本外流。导致国内经济秩序不稳定,削弱政府运用货币政策的能力,并且破坏国内的积累基础。货币替换的一个重要前提是货币自由兑换。当国内通货膨胀率或预期通货膨胀率提高,而本国货币资产的相对利息收益不足以抵补通货膨胀的损失时,货币替换就会产生。如果货币不能自由兑换,货币替换只能在黑市上进行,其规模和影响要小得多。另一方面,如果货币贬值是合理的价值回归,而且贬值之后货币汇率基本稳定,给国际市场投资者提供了投资机会,可能增加该国的直接投资资本量,为国内经济结构调整,后期经济增长创造良好条件。
  • 2、引起国内物价上涨本币贬值或本币汇率下浮,会造成国内物价上升。(1)从产品成本价格方面看:一方面本币贬值,以外币表示的本国出口商品价格下跌,在国外需求拉动下,本国出口兴旺,当国内资源不足或以进口品为出口商品的原料来源时,相关产品价格上升。另一方面,本币贬值,以本币表示的进口价格上升,如果进口弹性小,进口数量不变──进口商品价格上升,带动同类商品价格。
  • (2)从工资方面看:国内价格上升,推动国内工资上涨,带动生活费上涨,结果工资收入者要求更高的名义工资,再一次推动工资和生活费用上涨,如此循环不已。
  • (3)从货币供应机制看:本币贬值或货币汇率下浮,在生产成本和工资机制作用下,该国货币供应量增加,同时货币汇率下浮使银行结汇同样数量的外汇付出更多的本币,使货币供应量增加,物价一定程度上升。通常,任何较大幅度的货币汇率下浮,都将对国内物价起到程度不同的推波助澜的作用。相反,本币升值使国内物价下跌。因为一方面,本币升值使本国货币购买力上升,带动进口商品的价格下降,形成国内物价下跌的动力之一;另一方面,本币升值使该国出口困难,部分出口商品转内销增加国内供给,促使国内物价水平下降。这样双重因素推动国内物价下跌。
  • 3、刺激国内经济增长一国货币贬值时,出口增加,贸易收支的改善会产生一种导向作用,引导国内进行相应的结构调整,动员闲置资源,扩大国内生产,带动国内经济增长,实现充分就业。相反,一国货币升值时本国出口困难,国外市场萎缩出口商品内销使国内供给量增加,但同时国内需求不足。在国内外两个市场相对缩小的情况下,可能引起国内生产收缩,经济增长放缓。一国货币贬值,无论从理论上还是实践上都可以看成是一种财政或税赋行为。它表现为对出口的补贴和对进口的增税。本国货币汇率下浮通过进口商品价格的提高来削弱进口商品的竞争力,为本国进口替代产品和行业留下了生存和发展的空间,因此货币汇率下浮一定程度上起着保护本国民族工业的作用。但是在保护本国民族工业的同时也一定程度地保护了落后,它不利于企业竞争力的提高,不利于社会资源的优化配置。
  • 一、外汇市场外汇市场(Foreign Exchange Market)是国际金融市场的组成部分之一,是世界上最大的市场。它是经营外汇的金融机构、企业和个人,借助各种通讯媒介进行外汇买卖的组织系统。外汇市场为国际间清算或转移债权债务提供了重要媒介。
  • 外汇市场是资金交易量最大的市场。每天交易上万亿美元。世界上最主要的外汇市场分布于伦敦、纽约、东京,在这些市场集中了 60%的外汇交易。其中伦敦、纽约的交易量巨大,这两个市场在整个世界外汇市场上起着主导作用。因而在进行大额的外汇交易时,最好选择在这两个市场同时营业的时间里进行。外汇市场是场外交易市场,由计算机终端、电话、电传及其他信息通道进行交流和交易,各经营者可以相互保持广泛的、连续不断的联系。外汇交易是“全天候”市场。快速的信息传递,从而抹掉了各市场之间的时空差距,使世界各金融中心的外汇市场相互联结成一个网络,参与者每时每刻都可以交易。交易货币主要是美元对欧元和美元对日元的交易。外汇市场由商业银行、外汇经纪人、投资组合管理者、进出口商和中央银行等经济主体构成。
  • 、商业银行商业银行的主要任务是负责外汇买卖及资金融通,充当外汇供给和需求的中介,而且出于安全性、流动性、收益性等目的,它们本身也主动进行外汇买卖。它们是外汇市场的主要构成者。2、外汇经纪人(Foreign Exchange Brokers)是专门撮合外汇交易并从中赚佣金费(Brokerage)的人。他们自己不买卖外汇,而是依靠对外汇供求情况的了解来撮合双方成交。从中赚取佣金。在世界各国,外汇经纪人都必须经所在国的中央银行批准,才能取得经营业务的资格。3、投资组合管理者是购买或出卖外币进行组合进行风险控制并从中获利的人。4、进出口商(Customers)是指与外汇银行和外汇经纪人进行外汇业务往来的法人和自然人。他们是最终的外汇供求者。5、中央银行(Central Banks)为了实现其政府稳定汇率的货币政策,防止国际短期资本大量流动对外汇市场和本国货币的猛烈冲击,也参与外汇市场的买卖活动。当国际游资大量移动或其他原因导致汇率剧烈波动,并朝着不利于本国的方向变化时,中央银行就会在外汇市场上大量购进或抛出外汇,抑制或减缓汇率波动的趋势,稳定汇率,保护本国的经济利益。中央银行干预外汇市场的买卖活动包括一个国家的单独干预和几个主要国家的联合干预。目前由于外汇交易量巨大,通常都是各国联合干预。
  • 二、外汇市场的交易层次以上各交易主体在外汇市场上的交易可分为三个层次:1、银行与客户之间的外汇交易客户出于各种各样的动机,需要向外汇银行买卖外汇。非投机性外汇买卖常常是与国际结算联系在一起的,故主要是本币与外汇之间的相互买卖。银行在与客户的外汇交易中,一方面从客户手中买入外汇,另一方面又将外汇卖给客户。实际上是在外汇的终极供给者与终极需求者之间起中介作用,赚取外汇买卖的差价。这个市场被称之为外汇的零售市场。
  • 2、银行同业间的外汇交易银行在为顾客提供外汇买卖的中介服务中,难免会在营业日内出现各种外汇头寸的“多头”(Long Position)或“空头”(Short Position)敞口。为了避免汇率变动的风险,银行就需要借助同业间的交易及时进行外汇头寸调拨,通过抛出多头,补进空头来轧平各币种的头寸。同时银行还出于投机、套利、套汇等目的在同业市场进行的外汇交易。银行同业间的外汇交易构成了外汇交易的主体,占外汇交易总额的 90%以上。狭义的外汇市场常常指银行同业交易市场,或称外汇批发市场,所交易的货币大多是不同类型的外币。银行同业市场汇集了外汇市场主要的供求流量,由此决定着外汇汇率的高低。外汇“造市商”是外汇市场上若干实力雄厚的大银行在报出某种货币的买卖价时,承担着随时以这些价格买进和卖出一定数量该种货币的义务,并营造出市场的流动性的交易者。
  • 3、外汇银行与中央银行之间的交易中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与外汇银行之间进行的。通过这种交易,中央银行可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。如果某种外币兑本币的汇率低于期望值,必要时,中央银行就会向外汇银行购入这种外币,增加市场对该外币的需求量,促使银行调高其汇率;反之,促成其汇率下降。
  • 二、外汇市场的交易层次以上各交易主体在外汇市场上的交易可分为三个层次:1、银行与客户之间的外汇交易客户出于各种各样的动机,需要向外汇银行买卖外汇。非投机性外汇买卖常常是与国际结算联系在一起的,故主要是本币与外汇之间的相互买卖。银行在与客户的外汇交易中,一方面从客户手中买入外汇,另一方面又将外汇卖给客户。实际上是在外汇的终极供给者与终极需求者之间起中介作用,赚取外汇买卖的差价。这个市场被称之为外汇的零售市场。2、银行同业间的外汇交易银行在为顾客提供外汇买卖的中介服务中,难免会在营业日内出现各种外汇头寸的“多头”(Long Position)或“空头”(Short Position)敞口。为了避免汇率变动的风险,银行就需要借助同业间的交易及时进行外汇头寸调拨,通过抛出多头,补进空头来轧平各币种的头寸。同时银行还出于投机、套利、套汇等目的在同业市场进行的外汇交易。银行同业间的外汇交易构成了外汇交易的主体,占外汇交易总额的 90%以上。狭义的外汇市场常常指银行同业交易市场,或称外汇批发市场,所交易的货币大多是不同类型的外币。银行同业市场汇集了外汇市场主要的供求流量,由此决定着外汇汇率的高低。外汇“造市商”是外汇市场上若干实力雄厚的大银行在报出某种货币的买卖价时,承担着随时以这些价格买进和卖出一定数量该种货币的义务,并营造出市场的流动性的交易者。3、外汇银行与中央银行之间的交易中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与外汇银行之间进行的。通过这种交易,中央银行可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。如果某种外币兑本币的汇率低于期望值,必要时,中央银行就会向外汇银行购入这种外币,增加市场对该外币的需求量,促使银行调高其汇率;反之,促成其汇率下降。
  • 三、外汇市场的基本功能1、通过货币兑换业务可以转移各国之间的购买力每个主权国都具有自己的货币,因此,当各国的经济、文化、政治交往突破国界时,必然会产生本币和外币的兑换问题。外汇市场则是实现这一兑换的场所。出口商和其他收汇者通过外汇市场把外币兑换成本币,从而把外国货币的购买力转化为本币购买力。当国内投资者需要到外国投资或进口商进行进口支付时,常常需要把本币兑换成外币,从而使本币的购买力转化为外币购买力。2、为国际支付或契约的履行提供条件各国政治、经济、文化的交往,必然产生国际之间的债权债务关系。外汇市场为国际债权债务关系的履行提供清算服务(Clearing Service),以利于国际间经贸关系的扩大。3、通过远期外汇的买卖,可以为银行和进出口商减少或消除外汇风险汇率的波动,使某些持有外汇债权或债务的人承担着外汇风险。他们可以在债权债务产生时就通过外汇市场进行远期外汇买卖,从而“锁定”对外交易的成本或收益,避免汇率大幅度变动造成的经济损失,有利于国际贸易的发展和国际间的资本流动。
  • 6.4.2 即期外汇交易一、即期交易和即期汇率即期外汇交易(Spot Exchange Transactions)又称现汇交易,它是在外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外汇业务(其原因在于交易必须通过 SWIFT 系统和 CHIPS 系统等适当渠道进行确认和清算)。如果交易双方位于同一时区,通常在一个工作日以后交割。交割的日期也称为起息日(Value Date),在这一天双方应当保证自己的付款能使对方的开户银行收妥并开始计息。如果规定的交割日恰逢非营业日或节、假日,则顺延到双方都营业的下一天。买卖双方也可以根据需要将交割日约定为成交当天或成交次日。即期交易是外汇市场上最普通、最大量的交易。即期外汇交易的汇率称为即期汇率。一般当某一客户向银行表示有意买进或卖出一定数量的外汇时,银行随即报出的汇率多为即期汇率。
  • 二、外汇交易报价和外汇造市商外汇交易是通过造市商报价的场外交易。报价方式是同时报出买卖价。外汇市场上若干实力雄厚的大银行对交易货币进行买卖双向报价,并承担随时以这些价格买进和卖出的义务,通过他们的竞争性报价和交易营造着市场,由此称为 “造市商”(Market Maker)。造市商报价的依据是:1、即时发生的重大政治经济事件;2、本银行的资金数量;3、其它相关市场同种货币的交易价格。外汇交易金额大,一般都是通过电话等方式成交
  • 三、即期交易的结算和交割用于交易的货币绝大多数是通过银行不同货币存款进行的。因此,外汇市场实际上是出售一种货币的存款去兑换另一种货币的存款。结算地。外汇双方的交易地点可以在货币发行国之外,如两个伦敦银行可以交易美元,但结算地通常是美国。结算日。以造市(报价)银行的起息日作为结算日。结算必须“价值对等”原则一笔外汇交易的双方要在同一营业日内进行收付,其目的是为了减少信用风险。“赫施塔特风险”指的就是因跨时区交易而延长交割时滞所带来的外汇头寸敞开的风险。它发生在一笔外汇交易完成的时间差异上。在价值对等的原则下,交割时间应是双方都营业的时间。但是,外汇交易大多是跨时区的交易,如果交易双方不能同时完成收付必然给其中一方带来风险损失,即“赫施塔特风险”(Herstatt Risk)。
  • 【资料】金融大战—交易室的一夜北京之夜,万家灯火,某银行路透社通讯终端荧屏上数字明灭,牌价更迭,瞬间的机遇在向人们挑战。交易员轻轻地在路透社交易机键盘上敲入一个号码,马上就接通了太阳西斜的塞纳河畔。“嘿,朋友对市场有何高见?”“等着瞧吧,朋友。”等待!死一般的宁静!美国经济统计数字何时公布?美国在海湾战争获胜以后,美元汇率一时间扶摇直上。十多个国家的中央银行联手抛出美元,准备压低汇率,但未能奏效。美元兑德国马克的汇率在短短两个月中攀升 3000 点,实在少见。纽约时间上午 8 点半,路透社、美联社通讯终端准时映出美国商业部发布的美国贸易统计数字:贸易逆差由 2 月份的 55 亿美元下降为 40 亿美元,荧屏上的汇价滞留片刻,随即直线上升。用国际直拨电话接通某外国经纪公司的交易室,报价的喊声响成一片,该动手了。“嘿嘿,请报 1000 万美元兑马克的即期汇价。”“50,60。”按市场惯例,前一个数字是对方的美元买价,后一个是卖价。“60。”一锤定音,买进。“OK,成交。”对方随即打出交易确认,“我方按 1.7060 汇价买进 1000 万美元卖出 1706 万马克。”汇价转眼间上升 150 点,又嘎然而止,这是一个危险的信号。按技术分析学的说法,这时美元升势遇到一条强有力的“阻力线”,若冲得过去,美元就会继续乘风破浪,若冲不过去,则会大潮回落。将方才买入的 1000 万美元平盘获利,近 10 万美元的利润稳稳到手。此时汇价已像血压计上的水银柱悄悄回落,不过幅度不大。好一阵令人心烦的沉闷之后,僵滞的汇价又开始蠢蠢欲动,消息传来才知道市场谣传东南亚某中央银行大量买入美元,日本大公司也有同样举动。市场被重新启动了,这时美元的汇价,进两步,退一步。再进两步,又退一步。当纽约市场终于在华尔街交易所一记锤声中落帷时,人们才大梦方醒,起身推开窗户,一股清新的空气扑面而来。
  • 6.4.3 远期外汇交易一、远期外汇交易及其目的远期外汇交易(Forward Exchange Transactions)指买卖双方签订外汇买卖合同后,规定用双方商定的价格在将来某一日期进行实际交割的外汇交易活动。远期外汇交易和现汇交易的主要区别在于起息日不同。凡起息日在两个营业日之后的外汇交易均属于远期外汇交易。远期外汇交易的交割期限通常为一、二、三、六个月,有时也长达一年。远期外汇交易的显著特点是买卖双方要履行合同义务,即在合同规定时期内不论即期汇率如何变化均以双方认可的合同汇率进行交易。远期外汇交易的目的主要有两方面:避免汇率风险和外汇投机。
  • 进出口商为了避免外汇汇率变动的风险,可以在外汇市场上预先买进或卖出远期外汇以策安全。本国的出口商在与外国的进口商签订了以外币收款的销货合同后,常常需要一定的时间才能装船出口收回货款。在此期间,汇率波动可能给出口商带来损失,出口商为了固定成本和收益,业务成交后可向银行按约定的远期汇率预先卖出期汇,当收妥货款时即按原订汇率与银行办理远期交割。由此出口商可以避免外汇汇率下跌的风险。相反,进口商在签定购货合同后,可预先向银行买进远期外汇,到对外付款时按原定远期汇率与银行交割外汇来完成对外支付,以此避免外汇汇率上涨的风险。在国外有短期投资或定期债务的机构,为了防止汇率风险,也可进行远期外汇买卖。外汇投机者进行期汇投机以牟取利润。例如投机者估计 3 个月后的英镑汇率将大幅度下浮并低于已知的 3 个月期的远期汇率,即可向外汇银行卖出英镑期汇。到期时如果英镑市场汇率确实下跌,该投机者再以低价买进英镑现汇去交割期汇并获得投机利润。如果合同到期以前,英镑汇率已经下跌,该投机者也可以低价买进同样金额、同日到期的英镑期汇,到期时同时交割买卖英镑的期汇合同以赚取利润。此种先卖后买的投机称为“空头投机”。相反,如果某投机者估计英镑汇率将大幅度上浮并高于已知的英镑远期汇率,即可向外汇银行买进英镑期汇。到期时如英镑汇率果然上升,该投机者再将交割的期汇以高价在现汇市场卖出获得投机利润。如果远期合同到期以前英镑汇率已经上升,该投机者也可高价卖出同样金额、同日到期的英镑期汇,到期时同时交割买卖英镑的期汇合同以赚取利润。此种先买后卖的投机称为“多头投机”。
  • 二、远期外汇交易的报价方法造市商常常是将即期外汇交易和远期外汇交易结合起来进行,所以远期外汇交易汇率总是与即期汇率相关。远期汇率的报价方法有两种:1、直接报出远期外汇的实际汇率通常银行对一般中小客户交易常常直接报出远期汇率。2、报点数银行或金融机构之间的交易常采用报点数法。报价商远期差价,即用升水(Premium)、贴水(Discount)或平价(at Par)的点数报价,交易双方再计算出远期汇率。
  • 三、远期汇率的报价依据1、远期外汇的供求变化从理论上讲,正常市场条件下的远期汇率是在即期汇率基础上,由各种货币利息率的差异决定的。因为在资金可以自由流动的市场条件下,某种货币的利率高于其他货币,则其他货币就可能流向高利率货币以谋取高利息收入。从而影响远期外汇的市场供求变化。【例如】英镑 3 个月定期利率为 9.5%,同期美元利率为 7.0%,如果其他条件稳定,国际投资者会在即期外汇市场上用美元买进英镑,并存放在英镑账户上以求获得较高的利息收入,此时即期市场上英镑汇率上涨,美元汇率下跌。为防止英镑存款到期后的外汇风险,他们在购买英镑现汇套利存款的同时,会在远期外汇市场上卖出远期英镑。于是远期外汇市场上英镑的供给增加,远期英镑汇率下跌,美元需求的增加,远期美元汇率上升。所以,在正常的市场条件下,远期升水或贴水的大小随着各种货币利息率的差异以及由此引起的市场供求条件的变化而变化。
  • 四、远期汇率的计算——根据货币利率差计算远期汇率根据上述原理,远期差价的计算公式可表述为:远期差价(升水或贴水)=即期汇率×两种货币利率差×合同月数/12 月远期汇率=即期汇率+/-远期差价上例,假定伦敦市场美元即期汇率为£1=$1.96,则 3 个月美元升水为:$1.96×[(9.5-7)/100]×(3/12)=$0.01223 个月的美元远期汇率为:£1=$1.96-$0.0122=$1.9478 从中我们可以看出:高利率货币其远期差价为贴水,低利率货币其远期差价为升水。在实际外汇业务中,远期汇率一般是由欧洲货币市场的各种货币的利息率差异决定的。英镑兑换美元的远期汇率是以欧洲英镑和欧洲美元的利率差为基础的。其原因在于欧洲市场是自由市场,只要有利差存在,就必然会有大量资金迅速流动以求从利差中获益。这种资金的大量流动改变了各种货币的供求关系,使利率差距与升/贴水年率之间差距缩小,直到消除为止。
  • 五、利率差异、货币汇率变动与资金流动之间的关系继续上例,假定目前已知的远期汇率为:(1)远期汇率:£1=$1.9562(2)远期汇率:£1=$1.9300 两者都满足高利率货币呈贴水的结论,根据上例的条件,哪一种汇率条件下套利成功?为什么?直接用美元存款的本利和:$19600×(1+7.0%×3/12)=$19943 套利资金从低利率美元转换成高利率英镑:$19600=£10000(1)£10000×(1+9.5%×3/12)×1.9562=$20026$20026>$19943(套利成功)(2)£10000×(1+9.5%×3/12)×1.93=$19758$19758<$19943(套利不成功)两种利率差>高利率货币的贴水年率(套利行为出现)两种利率差<高利率货币的贴水年率(套汇行为出现)两种利率差=高利率货币的贴水年率(资金停止流动)
  • 六、利率平价定理当两种货币利率存在差距,套利者会大量买进高利率货币,由于高利率货币远期差价呈贴水,套利收益逐渐减少。这种趋势持续到利率差与高利率货币贴水年率接近时,两种货币利率差=高利率货币的贴水年率,套利活动停止。制约等式成立的利差被定义为利率平价(Interest Parity),利率差若与远期汇率的升(贴)水率不等,必然会发生套利或套汇的行为,结果是三者共同向均衡状态调整。利率平价定理建立了远期汇率的升(贴)水率与两种货币利差之间的关系,揭示了远期汇率、即期汇率与利差之间的互动过程。
  • 6.4.4 掉期交易一、掉期交易的定义掉期交易(Swap Transactions)是指将相同货币、相同金额而买卖方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇结合起来进行的交易。进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险,而不是为了牟利。二、掉期交易的形式目前掉期交易大致可分为三种形式:1、即期对远期(Spot Against Forward)2、明日对次日(Tomorrow-Next or Rollover),主要用于银行同业的隔夜资金拆借。3、远期对远期(Forward to Forward)4、即期对远期(Spot Against Forward),即买进或卖出一笔现汇的同时,卖出或买进一笔期汇。期汇的交割期限大都为 1 星期、1 个月、2 个月、3 个月、6 个月。这是掉期交易最常见的形式。在短期资本输入中,如果将一种货币调换成另一种货币,通常需要做这种形式的掉期交易,以避免外币资产到期时外汇汇率下跌或对外负债到期时外汇汇率上涨的风险。例如,瑞士某银行因某项 3 个月短期投资业务需要,买进了 100 万欧元。为了防止 3 个月后欧元汇率下跌而蒙受损失,瑞士银行在买进现汇欧元的同时,会卖出等额的 3 个月欧元期汇。这样不论三个月内汇率如何变化,到期均按既定的远期合同汇率交割。如果远期欧元为贴水,瑞士银行最多只付出贴水的代价。设苏黎世市场即期汇率为:€1=SF1.2500,3 个月远期欧元贴水为:SF0.0020/€1。瑞士银行买进欧元花费的瑞士法郎和到期可收回瑞士法郎分别为:€100×SF1.2500/€1=SF125 万€100×(1.25-0.0020)/€1=SF124.8 万瑞士银行只付出了 0.2 万瑞士法郎贴水的代价,可以避免更大的风险。在掉期业务中,两笔交易所存在的汇率差价称为掉期率(Swap Rate)。上例掉期率为 0.0020/€1,即 20 点。掉期率是掉期交易的重要指标,它的大小决定着掉期交易的代价。
  • 6.4.5 套汇交易套汇(Arbitrage)业务是利用不同外汇市场某些货币汇率的较大差异,在汇率低的市场大量买进,同时在汇率高的外汇市场卖出,利用贱买贵卖赚取利润。市场上套汇活动,会使贱货币汇率上涨,贵货币汇率下跌,拉平不同外汇市场上的货币汇率差距。套汇业务都是利用电汇来进行的。因为汇率的较大差异是很短暂的,电汇交易速度快,可以追逐转瞬即逝的汇率差。从事套汇活动的一般都是经营外汇业务的大银行。它们在各金融中心都设有分行或代理网络,信息灵通,资金雄厚,最具进行套汇业务的便利条件。
  • 套汇的形式主要有二种:1、直接套汇直接套汇(Direct Arbitrage)也称两角套汇(Two point Arbitrage)或两地套汇,它是指套汇人利用两地之间汇率的差异,同时在两个市场贱买贵卖以赚取汇率差价的金融活动
  • 2、间接套汇间接套汇(Indirect Arbitrage)也叫三角套汇(Three Point Arbitrage),是指套汇人在某一时点进行不同通货的同时买卖,最后仍回到原来的通货上以赚取利润的金融活动。三角套汇的条件是交叉汇率的连乘积不等于 1。例如某外汇市场牌价为:£1=€2.9385 €1=U$0.9466 U$1=£0.3595 其交叉汇率的连乘积为:2.9385×0.9466×0.3595≈1.0000 三者的连乘积基本上等于 1,不能套汇。如果€1=U$0.9886,其余两汇率不变,则:2.9385×0.9886×0.3595=1.0443 三者的连乘积大于 1,套汇顺序是:英镑→欧元→美元→英镑,用 1 万英镑套汇可获利 443 英镑。如果£1=$2.6745,另两汇率不变,则:2.7845×0.9466×0.3595=0.9476 三者的连乘积小于 1,此时套汇顺序是:英镑→美元→欧元→英镑。仍用 1 万英镑套汇则本利和为:10000×(1/0.3595)×(1/0.9466)×(1/2.7845)=10553 获利 553 英镑。
  • 6.5.1 外汇风险概述 6.5.1 外汇风险概述一、外汇风险外汇风险(Foreign Exchange Risk)又称汇率风险(Exchange Rate Risk),是指在国际经济、贸易、金融等活动的一定时期内,各经济实体以外币计价的资产与负债、收入与支出、以及未来经济活动产生的现金流量由于汇率波动而产生的本币收益减少或支出增加的可能性。在现代经济社会中,凡从事对外经济往来的企业、个人以及国家外汇储备,都承担着外汇风险。二、外汇风险的产生要素产生外汇风险必须具备三个基本因素,即时间间隔、外汇敞口和汇率变动。如果在一定时间内,一个企业没有外汇敞口,无论汇率怎样变动都不存在外汇风险;反之,如果外汇汇率固定不变,那么无论企业外汇敞口多大,同样不存在外汇风险。外汇敞口(Foreign Exchange Exposure),也称外汇暴露额,指经济实体从事对外经济活动中产生的没有轧平的外汇头寸,即外币债权债务的差额。如果外币资产大于负债称为多头寸(Long Position)或超买(Overbought);反之,如果外币资产小于负债称为短头寸(Short Position)或超卖(Oversold)。外汇敞口是企业暴露在外汇风险之下的受险资金,它反映了用外币表示的本币资产和负债的变化情况。汇率波动源于 20 世纪年代浮动汇率制取代了固定汇率制的制度变革,浮动汇率制使主要国家货币汇率涨跌不定,一年之内货币汇率波动幅度可达 30~40%,甚至更大。变化不定的汇率,给外汇债权债务的持有人带来了的外币折合为本币的收益或损失的不确定性,使人们产生外汇风险防范的内在动因。三、外汇风险的类型外汇风险主要分为三种类型,即交易风险、会计风险和经济风险。1、交易风险交易风险(Transaction Exposure)是指自某项以外币计价结算的国际经济合同签订之日到债权债务清偿日内所产生的外汇敞口,因为计价外币汇率变动而引起的该项交易以本币表示的应收资产与应付债务价值发生变化的风险。交易风险是一种最常见的外汇风险,一切国际贸易和国际融资活动都存在着交易风险。它伴随着商品和劳务的交易而产生,也伴随着外汇的实际收付而实现。交易风险的主要表现是:以远期付款为支付条件的商品或劳务的进出口,在货物装运或劳务提供以后,货款或劳务费尚未收支期间,因汇率变化所发生的风险;以外币计价的国际信贷活动中,在债权债务尚未清偿之前借贷外币汇率变动所产生的风险;远期外汇交易中,由于汇率变动在实际交割时使交易的一方所承担的风险。一切国际贸易往来和国际融资活动都存在着交易风险。【例如】某英国进口商从美国进口一批商品,双方协议用美元计价结算,90 天后支付,商品总价值 90 万美元,签约时汇率为£1=US$1.6,英国进口商预计支付 56.25 万英镑。在这笔进出口交易中,英国进口商承担了美元可能上涨的风险,而美国出口商由于使用本币计价结算,没有产生外汇敞口,因此不承担外汇风险。到实际支付时,如果美元汇率上升为£1=US$1.5,英国进口商实际支付 60 万英镑,比预计多支付了 3.75 万英镑。当然,风险和收益是相伴的,若美元汇率下降为£1=US$1.65,则英国进口商可获益 1.70 万英镑。假设双方协商用英镑计价结算,那么,这笔进出口交易的外汇风险就转嫁到美国出口商身上,由美国出口商承担英镑汇价波动的风险,而英国进口商不承担任何风险。【例如】中国某公司 1984 年从日本引进一批设备,以日元计价结算,设备总价值 48 亿日元,使用日元贷款,贷款期限为五年,双方签约时汇率为:US$1=JP¥263.0,48 亿日元折合为 1825 万美元。到 1989 年初开始还贷时,美元对日元的汇率下跌为 US$1=JP¥132.0,该公司 48 亿日元贷款合 3636 万美元,外汇损失达 1811 万美元,几乎等于原贷款额。交易风险是企业在从事国际经济活动中最常见和最主要的外汇风险。小结:在对外交易中使用本币计价结算,当事人不承担外汇风险。使用外币计价结算,当事人可能承担外汇风险。如果计价外币汇率上升,进口商或债务人承担外汇风险。如果计价外币汇率下跌,出口商或债权人承担外汇风险。2、会计风险会计风险(Accounting Exposure)又叫折算风险,主要指由于汇率波动而引起的跨国企业资产负债表中某些外汇项目金额变化的风险。在跨国公司评价其经营成果时,根据公认的会计准则,在会计期末,把海外分公司或附属机构以外币计帐的资产负债表合并到总公司以本币计帐的资产负债表时,由于形成资产与负债、收入与费用的历史汇率和报表合并时的当期汇率不一致,或为了逃税,跨国公司的资金在不同国家转移,导致的会计帐面上的外汇损益。会计风险属于国际会计的范畴,受不同国家的会计制度和税收制度的制约。【例如】美国某跨国公司在中国的子公司于某年初购得一批价值 100 万人民币的资产,当时美元对人民币的汇率为 US$1=RMB8.2301,这笔人民币资产的美元价值为 12.1505 万美元。到年底,美元汇率上升为 US$1=RMB8.2810,该跨国公司进行财务报表合并时,使用期末汇率折算的该笔资产的美元价值 12.0758 万美元,比年初资产减少了 0.0747 万美元。这样,该跨国公司就出现了 0.0747 万美元的帐面损失。会计风险并没有涉及当期资金的实际转移,只是帐面上的损失或收益,但由于会计风险是从总公司的角度来分析的,它主要与总公司的过去经营活动有关,因此它会影响股东和社会公众对公司经营成果和财务状况的评价,从而影响公司远期的现金流量。3、经济风险经济风险(Economic Exposure)是指由于汇率波动而引起公司未来一定时期内收益发生变化的一种潜在性的风险。经济风险的大小取决汇率波动对该企业产品数量、价格和生产成本的可能的影响程度。经济风险是一个长期的概念,是一种机率分析,是企业从整体上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程。经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力,预测的准确程度将直接影响该公司在融资、生产与销售方面的战略决策。因此,经济风险直接关系到企业在海外的经营效果或一家银行在国外的投资效益,涉及到汇率波动对公司未来经营的整个现金流量的影响。【例如】美国某跨国公司在印度的子公司,在卢比对美元发生明显贬值时,对该子公司的国内、国外销售和产品成本都会产生影响,一般来说,卢比贬值对国外销售有利,与此同时,生产成本也会增加,这种整个经营过程中承担的风险就是经济风险,它既包括商品出口、原材料进口等带来的外汇交易风险,也包括一定时期资产负债表合并时的会计风险。因此,经济风险包含了交易风险和会计风险。
  • 6.5.2 外汇风险管理一、作好货币选择,优化货币组合外汇风险产生的三个基本因素之一是汇率波动。在浮动汇率制下,汇率波动频繁且变化无常,在签订国际经贸合同时,选择适当的计价结算货币是一种根本性的防范措施。1、用本币计价结算在国际经贸活动中,使用本币计价结算,不会形成外币净债务或净债权的外汇敞口,进出口商也不用承担外汇风险,而此时把外汇交易风险转嫁给了外方。2、用自由外汇计价结算在选择外币计价结算时,应选择可自由兑换的货币(如美元、英镑、日元、欧元等等)作计价结算货币,它们可以在国际上广泛使用和流通,一旦汇率发生波动,可以及时进行市场操作来转移风险。在选择自由外汇中,应尽可能争取有利币种,选择币种的基本原则是“收硬付软”,即出口收汇应尽量争取汇率趋升的硬货币,进口付汇应尽量争取汇率趋跌的软货币。在实际操作中,币种的选择是一个受多因素影响的问题,首先,货币的“硬”和“软”是相对的,不断变化的,易受随机事件的影响;其次,贸易中的货币选择需双方协商确定,此时的币种选择与贸易条件如市场供求状况、商品质量、商品价格等密切相关。一般说来,交易双方当事人的实力或竞争地位对计价货币的选择有很大影响,若商品市场为买方市场,买方可能坚持付软币,卖方就可能同意用买方选择的货币作为计价货币,因为卖方越能满足买方的条件,成交的可能性越大;反之,若为卖方市场,卖方可坚持收硬币。3、“一篮子”货币计价法“一篮子”货币计价法指在进出口贸易中使用两种或两种以上的计价货币的方法。在贸易双方对使用哪种计价货币难以统一时,可考虑一半使用硬币,一半使用软币,平等互利;或者选择一个双方认同的软硬币搭配“篮子”货币计价结算,这样在汇率波动中,各种货币的波动方向和波动幅度可以相互抵消一部分,使外汇风险由买卖双方分担。在选择计价货币时,还必须遵循国际贸易中一些不成文的国际惯例。例如,国际市场上的石油和原材料交易,一般均使用美元计价结算,此时,没有币种选择的余地。二、拟定保值措施在贸易合同的签订中,除进行适当的币种选择外,还可以采取一些保值措施缓减外汇风险,常用的方法有以下两种:1、使用货币保值条款货币保值条款指在贸易合同中加列的,贸易双方一致同意采用的某种分担外汇风险的条款。一般规定一种或几种币值稳定的货币作保值货币,在签约时,把计价货币和保值货币的汇率确定下来,并规定一定的汇率调整幅度,在结算支付时,若汇率变动超过规定幅度,则按原定汇率调整;否则,按实际汇率结算。常用的保值货币有硬货币和“一篮子”货币。2、价格调整在实际的国际贸易中,由于币种的选择由贸易双方协商确定,受市场供求状况、商品质量、价格等诸因素的制约,“收硬付软”的原则有时无法实现,进出口商在出口收汇时不得不收软币,进口付汇时不得不付硬币,这就加大了潜在的外汇风险,为了弥补损失,进出口商往往通过调整合同中的商品价格来减少汇率变动的风险,即采用加价保值法、压价保值法和均摊损益条款来减少或分摊风险损失。(1)加价保值法加价保值法主要用于出口交易中,是出口商在接受软币成交时,将汇价损失计入商品价格,以转嫁外汇风险的方法,其计算公式为:加价后的商品单价=原商品单价×(1+同期货币贬值率)【例如】美国某公司出口一批货物,对方要求用软币法郎计价结算,90 天后付款。当时预计法郎的年贬值率为 5%,若商品原单价为 5000 法郎/台,则调整后的商品单价为 5000×(1+5%×90÷360)=5062.5 法郎/台。到实际结算时,若法郎的年贬值率为 5%,则可完全转嫁外汇风险;若法郎的年贬值率大于 5%,也可转嫁部分外汇风险。(2)压价保值法压价保值法用于出口贸易,是进口商同意硬币计价时,将汇价损失从货价中剔除,以转嫁外汇风险的方法,其计算公式为:压价后的商品单价=原商品单价×(1-同期货币升值率)假定某商品远单价 100 美元,与进出口交货同期的美元远期差价为升水,升水率 1.5%:加价后的商品单价=100×(1-1.5%)=98.5(美元)(3)均摊损益的价格调整法均摊损益价格调整法即双方签订利益均沾、风险共担的价格调整的条款。其公式为:
  • 其中:Pf为调整后的外币价格;Pd为签订合同时等值的本币价格;r0为签订合同时的汇率;rt为结算时的汇率。【例如】某瑞士商人从英国进口一批商品,以英镑计价结算,货价为 200 万英镑,签订合同时的汇率为£1=SF3.8400,货价 200 万英镑等于 768 万瑞士法郎。如果进口结算时英镑汇率上涨,达到£1=SF3.8800,则:
  • (万英镑)按均摊损益条款,瑞士商人可以按调整后的英镑货价 198.96 万支付。为购买 198.96 万英镑,瑞士商人需支付:198.96×3.8800=771.9648(万瑞士法郎)瑞士商人的损失率为:

而英国商人的实收货款为 198.96 万英镑,其损失率为:

  • 可见,由计价结算外币汇率上涨而带来的损失,被进口商与出口商均摊。三、申请银行外汇贷款1、外币票据贴现外币票据贴现业务是指出口商在向进口商提供商品而拥有远期票据时,可持票向银行申请外汇票据贴现,以轧平外汇头寸的避险方法,进出口商支付的贴息为避险成本。【例如】中国某公司于某年 2 月 3 日收到一张 3 个月期外汇票据,面额 1 亿日元,当时汇率为:U$1=JP¥125.00,U$1=RMB3.7。经套算 JP¥1=RMB¥0.0296,预计 3 个月后日元汇率将下跌,于是该公司持外汇票据到银行申请贴现,该票据的年贴现率为 15%,支付贴息 11.1 万人民币,收到贴现金额 296×(1-15%×90/360)=284.9 万人民币元。3 个月后,国际外汇市场上日元汇率果然下跌为 U$1=JP¥135.00,由于当时美元与人民币保持固定汇率,经套算后 JP¥1=RMB¥0.0274。1 亿日元只能兑换 274 万人民币元,该公司以 11.1 万人民币的贴现成本避免了因日元汇率下跌的 22 万人民币的损失。外汇票据贴现既可一定程度的防范风险,又可加快资金周转。目前,中国银行接受贴现的外汇票据是指经中国银行认可的,信誉良好的外国银行承兑的票据。2、BSI 法银行借款¾即期合同¾投资法,即 BSI 法。指出口商在签订了贸易合同后,为防止应收外汇汇价下跌的损失,可以立即向银行借入与应收外汇期限一致、币别相同、金额相等的外汇,将外汇风险的时间结构转移到现在,消除了时间风险。同时,将借入的外币在即期外汇市场上兑换成本币,则又消除了价值风险。外币换成本币后,随即以这笔本币进行投资,以投资收益来贴补借款利息和其他费用。届时应收外汇账款到期后,就用所收外汇归还银行贷款。【例如】德国 A 公司在 90 天后有一笔$10 万的应收款,为防止美元贬值风险,该公司向银行借入 90 天期的$10 万借款(暂不考虑利息因素)。设外汇市场即期汇率为$1=DM1.5270/75,该公司借款后用美元在外汇市场兑换成本币 DM15.27 万,随即将所得马克进行 90 天投资(暂不考虑利息因素)。90 天后,A 公司以收回的$10 万归还银行贷款。
  • 图 6-2 BSI 法防范风险示意图如图所示,在签订贸易合同时,通过银行借款、即期外汇交易和投资三种方法的综合运用,外汇风险消除。90 天后应收外汇账款正好用来归还银行的外汇借款。与申请银行贷款类似的 LSI 法提前收付常常与即期合同相联系,形成提早收付¾即期合同¾投资法,即 LSI 法。LSI 法是指具有外汇应收账款的公司征得债务方同意后,以一定折扣为条件提前收回货款,消除时间风险;然后通过即期外汇交易将外币兑换成本币消除价值风险的一种方法。为了取得一定的利益,随即以这笔本币进行投资,用所获得的收益抵补提前收汇的折扣损失。【例如】德国的 A 公司 90 天后有一笔$10 万的应收货款,为防止美元贬值,A 公司征得美国进口商的同意,在给其一定付现折扣的情况下,要求其在 2 天内付清款项(暂不考虑折扣数额)。A 公司提前取得美元货款后,立即进行即期外汇交易,外汇市场的即期汇率为$1=DM1.5270/75。随即用兑换回的本币 DM15.27 万进行 90 天投资(暂不考虑利息因素)。
  • 图 6-3 LSI 法防范风险示意图由图可见,通过提前收付,消除了时间风险;通过即期外汇交易将美元变成等值本币又消除了价值风险。以本币进行投资,将来不再有真正的外币流动,仅有一笔本币投资本息的回收。四、提前或推迟收付汇提前或延期收付汇(Leading or Lagging)是进出口商在预计某种货币将要升值或贬值之际,通过改变外汇资金的收付日期来防范外汇风险的方法。一般在预期货币升值的情况下,进口商提前付汇,以减少外汇损失;出口商则推迟收汇,以获取外汇收益;在预期货币贬值的情况下,进口商推迟付汇,以获取外汇收益,出口商则提前收汇,以减少外汇损失。表 6-3 提前或延期结汇
预测外币升值预测外币贬值
出口商进口商推迟收汇提前付汇提前收汇推迟付汇
  • 在使用提前或推迟结汇方法避免外汇风险时,应当遵循的一个基本原则是:收益>成本。值得提醒的是,在这一方法中,真正达到避险目的手段是提前收付汇。推迟收付汇明显带有投机的意识。五、自我平衡法自我平衡法是一个公司在进出业务中,在货币选择时尽量创造相同币种、相同金额、相同时间的反向资金流,以抵消汇率变动可能带来的损失。同时向多个地区出口,采用不同货币计价;同时对外进、出口,采用同种货币计价。以上两者均需要将进出口时间调整得大体相同。六、远期外汇交易等市场操作转移风险法避险原理:出口商或债权人借助于远期合同,创造与外币流入相对应的外币流出,进口商创造一笔与外汇流出相对应的外汇流入,扎平外汇头寸;可以消除外汇风险。具有外汇债权的公司或银行创造与外币流入相对应的外币流出就可以消除外汇风险。【例如】德国 A 公司出口一批商品,收到$100000 的 3 个月远期汇票。为防止到时美元贬值,A 公司与外汇银行签订出卖$100000 的 3 个月远期合同。3 个月后,应收账款进账,A 公司把收到的$100000 与银行交割,获得本币 DM152900。设 3 个月远期的汇率为$1=DM1.5290/1.5295,其保值原理如图所示。图形显示,由于做了外汇远期交易,将要收进的外币伴以相同金额、相同时间、相同外币的流出。这样就消除了时间风险和价值风险,最后得到本币的流入。

图 6-4 原期合同防范风险示意图

  • 本章总结外汇是指国际债权债务清算过程中使用的支付手段等具体的工具。外汇分为广义和狭义两种。狭义的外汇是指以外币表示的,可用于国际结算的各种支付手段。外汇实质上代表着持有者对外国的商品、劳务和技术的要求权,是一种对外的金融资产。根据不同标准外汇可分为自由外汇和记帐外汇,贸易外汇与非贸易外汇,即期外汇与远期外汇。外汇汇率也称为汇价,是两种不同货币之间的交易比价,即用一国货币表示的另一国货币的价格。汇率有直接标价法和间接标价法。银行在外汇买卖中常使用买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。根据汇率的制定方法划分基本汇率和套算汇率之分。按买卖外汇的交割期限划分为即期汇率和远期汇率某种货币的远期汇率与即期汇率的差异是远期差价(Forward Spread)。远期差价的表现形式有三种:升水、贴水、平价。在直接标价法下:         +升水远期汇率=即期汇率         -贴水间接标价法下:         -升水远期汇率=即期汇率         +贴水远期汇率的计算规则是:如果差价是小数/大数排列,在即期汇率上加远期差价;如果差价是大数/小数排列,在即期汇率上减远期差价。有效汇率是各种双边汇率指数的加权平均值,其权数多为对外贸易比重。在金币本位制下,两种金铸币含金量之比称为铸币平价。铸平价构成了国际金本位制下汇率决定的基础。黄金输送点是金货币制度下外汇汇率波动引起的黄金输出入国境的界限,黄金输送点包括输出点和输入点,分别由铸币平价加减黄金输送费用形成。在布雷顿森林体系下,两种货币的法定黄金含量之比,即黄金平价,成为各国汇率的决定基础。汇率波动幅度被人为限制,并通过各国中央银行在外汇市场的干预来实现的。购买力平价理论 是通过不同货币购买力的对比来决定货币汇率的理论。购买力平价说的理论基础是货币数量说。购买力平价可以分为绝对购买力平价和相对购买力平价。一价定理。影响汇率变动最根本的是一国的经济发展水平,它是影响该国货币汇率变动最主要的长期的因素。从市场角度看,外汇供求是判断短期汇率走势的直接依据。通过外汇供求变动影响汇率的因素有:国际收支水平,利率水平,经济增长速度,国家外资政策和产业政策。以及市场投机、政府干预及国际金融市场动荡等因素。汇率作为经济杠杆自身会变动并对经济产生多方面的影响。本国货币汇率下浮对该国对贸易收支的影响是刺激出口,抑制进口。发挥作用的条件是马歇尔-勒纳条件。本币汇率下浮,贸易收支的改善会产生一种导向作用,引导国内进行相应的结构调整,带动国内经济增长,实现充分就业。但同时会造成国内物价上升。货币贬值会引起货币替换和资本逃避,当货币价值平稳后,也会增加海外直接投资数量。外汇市场是经营外汇的金融机构、企业和个人,借助各种通讯媒介进行外汇买卖的组织系统。外汇市场为国际间清算或转移债权债务提供了重要媒介。外汇市场的主体是银行同业间的外汇交易,若干实力雄厚的大银行是外汇市场的“造市者”。中央银行也参与外汇交易,目的是干预外汇市场,稳定汇率。外汇交易的三种主要方式是即期、远期和掉期交易。正常市场条件下,远期汇率是以即期汇率为基础,考虑相关货币的利息率差异,通过套利资金流动引起远期资金供求变化后形成的。外汇风险又称汇率风险,是指在国际经贸易和投融资活动的一定时期内,各经济主体以外币计价的资产与负债、收入与支出或未来现金流量的本币价值,由于外汇汇率波动导致的收益减少或支出增加的可能性。产生外汇风险必须具备三个基本因素,即时间间隔、外汇敞口和汇率变动。外汇风险有交易风险、会计风险、经济风险 交易风险的管理,首先,在外汇风险产生前做好积极的预防工作,其次,在外汇风险形成后,做好事后的风险转移工作。


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