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第四章 金融市场及金融交易

学习笔记-选修课 4年前 (2019-01-18) 1268次浏览 已收录 0个评论 扫描二维码
  • 4.1.1 金融市场金融活动很大程度上是通过金融市场来完成的。金融市场是融资场所,融资机制和各种融资活动的综合体系,表现了金融商品的供求和相应的价格变化。金融市场包括三层含义:(1)以信用为基础的资金使用权和所有权暂时分离或有条件的转让关系,其中既包含资金借贷,也包含委托代理关系;这些经济关系形成的不同经济契约表现为不同金融产品。它们是金融市场存在的基础。(2)交易双方的交易关系是面向未来的,体现为能产生预期收益的金融产品的供需关系和价格形成机制。构成金融市场的核心。(3)完成金融资产交易的有形场所或无形系统以及各种硬件和软件基础设施,它们是加强金融资产流动性和控制风险的必要保障。随着商品货币在经济生活中广泛渗透,金融和金融市场逐渐成为现代经济生活的中心和枢纽。
  • 4.1.2 金融市场的基本要素金融市场上交易主体经济行为的规律特征是追求收益最大化和规避风险。它们的理性选择决定了金融市场的交易方式选择,各种交易方式所形成的供求关系又决定了各种金融工具的交易价格。一、金融市场的交易主体个人或家庭、企业、金融机构、政府机构、中央银行作为交易主体共同构成金融市场运行的微观基础。其中最主要的交易参与者是不同类型的金融机构。市场交易主体的行为特征是追求收益最大化和规避风险。其参与目的不外乎投资、筹资、保值或投机。二、金融市场的交易工具金融市场的交易工具是以货币资金为标的物,表明了交易双方债权或所有权的各种合法金融凭证。在金融自由化浪潮中,金融工具花样百出。三、金融市场的交易价格金融市场的交易价格是货币资金的价格——利息。利息的高低是通过利息率来衡量的。各种金融市场均有自己的利息率。经济主体在金融市场上的理性选择影响着各种金融工具的供求关系,产生金融市场的多种交易价格。四、金融市场法规金融市场法规是金融管理机构为市场参与者制定的交易行为的准则和规范。金融市场交易的各种金融工具都是一纸法律契约,要求金融市场必须建立在一个完整的法律框架上。越复杂多样的金融工具,越需要全面的市场法规、条例和行为准则来规范交易行为,杜绝违规和欺诈。
  • 4.1.3 金融市场的基本分类金融市场是一个大系统,包罗了许多具体的既相互独立又相互联系的子市场。因此人们从不同角度对金融市场进行了不同分类,以便对金融市场进行研究。
  • 一、以金融商品在市期限为标准可以把金融市场划分为货币市场和资本市场货币市场(Money Market)是金融产品在市期限为一年以内的短期资金交易市场,包括短期存贷款市场、银行同业拆借市场、贴现市场、短期债券市场等。货币市场存在的主要目的是为了使参与者获得现实的支付手段,保持资金的流动性,提高金融资源的配置效益。资本市场(Capital Market)是金融产品在市期限在 1 年以上的中长期资金市场。包括中长期存贷市场和证券市场,证券市场又可分为债券市场和股票市场。
  • 二、按照金融商品的交割期限为标准把金融市场分为现货市场与期货市场现货市场(Spot Market)是双方成交后的 1~3 日内立即付款交割的市场;期货市场(Futures Market)是典型的合约交易市场,交易双方的交割期则按合约所规定的日期,如 1 月、3 月之后实际交割,期货交易也可以进行反向对冲完成交割。金融期货交易的对象主要是证券、外汇和黄金。20 世纪 70 年代以来,金融期货交易的形式越来越多样化。
  • 三、按照金融交易的程序划分为发行市场和流通市场发行市场也称初级市场,是指证券发行人发行证券以募集资金, 投资人则购买发行人的证券成为股东或债权人,实现了储蓄转化为资本的过程。因此发行市场是国民经济中资金余缺调剂的主要实现场所,发行市场的发达程度与国民经济的发展有着密切关系。证券发行市场是一个抽象的市场。证券流通市场也称二级市场或交易市场,它是已发行的证券按时价进行转让和流通的市场。流通市场只是金融工具的易手,并不改变交易工具的价值总量。由于流通市场上金融工具的频繁易手,使二级市场的交易量远远大于一级市场的交易量,证券流通市场的结构和交易活动比发行市场更为复杂,其作用和影响也更大。证券流通市场根据其交易场所的不同分为证券交易所市场和场外交易市场。发行市场与流通市场相辅相成。首先,发行市场是流通市场的基础;发行市场的存在,资金需求者才能筹措资金,流通市场才有流通的工具。其次,流通市场对发行市场有重要的影响;没有流通市场,证券投资者必须到期后才能变现,证券失去了流动性,也就给新证券的发行带来困难,发行市场也随之失去活力。此外,通过流通市场对新上市的证券提供妥善的组织、良好的服务和各种资料信息,从而引起广大投资者的注意和自由买卖的兴趣,促进了新证券的市场流通,也会提高发行市场的地位。第三,发行市场通过证券发行,可以吸收新的资金,从而创造出新的金融资产,而流通市场只是促成证券的转手交易,使证券具有流动性和变现力,并不创造新的金融资产。总之,发行市场和流通市场相辅相成,共同构成金融商品发行和交易的全过程。
  • 一、间接融资间接融资是以商业银行为核心的一种融资活动。主要工具是银行存贷款。其特点是商业银行以自身信用为基础,将自己对存款人的负债转化为自己对借款人的债权。间接融资具有如下优点:(1)融资风险小。(2)融资成本低。(3)间接融资券流动性强。二、直接融资直接融资是以证券公司为核心,资金盈余者在证券公司的协助下,直接购买资金短缺者的债权或产权的融资方式。直接融资主要工具是股票和债券。直接融资的优势:(1)活动范围广泛。(2)直接融资收益高、风险大。(3)融资者资金来源稳定。间接融资和直接融资作为两种融资方式都有其存在的合理性,没有谁优谁劣的问题。两者应当相辅相成。一般说来,大企业更容易采取直接融资。中小企业由于信誉、市场风险大等因素,能通过股票债券等筹资的比重较小。
  • 4.2.1 金融工具金融工具是证明债权或所有权的合法凭证,主要指政府债券、企业债券和金融债券和普通股股票,它们称为基础性金融工具。金融工具是一切信用和金融活动的载体。为了防止汇率和利率风险,各种基础性金融工具又派生出不同类型的金融衍生工具。诸如期货交易、期权交易和货币利率互换等。
  • 4.2.2 货币市场金融工具一、货币市场主要基础交易工具货币市场工具的大致分类:
基础工具衍生工具
息票类工具折扣类工具远期利率协定(FRA)
同业拆借资金国库券(T-bill)利率期货(IF)
大额定期存单(CD)银行承兑汇票(BA)利率互换(IRS)
回购协议 (Repo)商业票据(CP)利率期权(IO)
  • 1、银行同业拆借资金,又称同业存款交易,是银行间的日拆贷款资金交易,拆借对象是各银行在中央银行的存款。当今同业拆借已发展成为各金融机构特别是商业银行弥补资金流动性不足和充分有效运用资金的重要手段。
  • 2、大额可转让定期存款单(Negotiable Certificates of Deposits 简称 CDs)又称为存单,它是商业银行发行的固定金额、固定期限、可以流通转让的实物证书。它是集定期存款的高利率和活期存款的流动性为一身的短期信用工具。对银行来讲,存单不能提前兑付,因此发行存单吸收的存款比活期存款的资金来源稳定;其投资者主要是各类基金,对它们来讲,存单的利率高于活期存款利率,流动性也强。由于它的特殊优势,自 1961 年在美国出现以来,很快风行世界各国。国际通行的大额存单为 10 万美元,期限在 14 天~12 个月之间,其中以 3~6 个月为最普遍。存单是到期一次性支付证券(Bullet)。存单的收益率一般高于国库券的收益率,又有发达的二级市场,对投资者有很大的吸引力。
  • 3、回购协议(Repos)是以国库券等证券为抵押品的短期贷款协议(在美国,回购期限在两星期以内),协议规定借款者必须在双方协商的期限内还清贷款,购回抵押品,如果借款者不能还清贷款,贷款者则将该抵押品收归己有。回购协议是 1969 年金融市场上的一个创新。现在,回购协议已成为商业银行的一个重要资金来源渠道,大公司则是最重要的资金提供者
  • 4、国库券是中央政府为筹集财政资金而发行的一种短期政府债券,是政府信用的主要形式之一,弥补财政赤字是国债发行的原始动机。国债投资风险小,其收益税负轻,流动性强,既是货币市场各类机构和企业的主要交易工具,也是中央银行进行宏观调控时,在公开市场的主要买卖对象。
  • 5、银行承兑票据是一种由债权企业开出、约定债务企业于将来某一日对债权企业付款、并经银行承兑的票据。银行承兑意味着它有责任为该票据付款,并由此将商业信用纳入银行信用的范畴。银行承兑汇票起源于国际贸易业务,并且已经流行了数百年。银行承兑汇票到期前,票据持有者可在二级市场向银行申请贴现或贴水出售,其流通功能类似于国库券。
  • 6、商业票据是企业以自偿性为保证的融资业务所形成的融资工具。商业票据是货币市场中历史最悠久和最盛行的融资工具之一。最初的商业票据只是一种购货人为偿付某笔货款而对售货人开出的结算票据,即商业本票(Promissory notes)。随着企业筹资方式的发展,商业票据逐渐与实质性的商品劳务交易相分离,演变为一种单纯在货币市场上融资的金融工具。现代的商业票据是指信誉良好的公司签发的,承诺在指定日期按票面金额向持票人付现的一种无抵押担保的期票,它实际上是以发行企业的商誉和其在商业银行的存款余额来支持的。商业票据发行人与投资者之间仅有债务债权关系而没有商品劳务交易关系。买入商业票据的投资者即为持票人或收款人,他既可以将商业票据持有到期凭票取款,也可以在到期日之前在市场上出售变现,非常灵活方便。例如美国商业票据市场流通的票据,通常是著名公司签发的,其票面在 10 万美元以上,不附票面利息,期限在 360 天以内,最常见的是 20-45 天。商业票据的发行者主要包括两类。一类是大公司附设的金融公司或财务公司,主要是为了获得资金支持母公司的赊销业务和融资性租赁业务。另一类是各种生产企业、服务行业、公用事业单位等,它们发行商业票据是为了满足季节性或临时性的资金需要。商业票据的投资者主要是商业银行、投资公司、各种基金以及保险公司等。一般个人投资者很少涉足商业票据。
  • 二、货币市场金融工具的共同特点1、货币市场工具都是债务契约,形式多样、数量充足,并且不断创新。20 世纪 80 年代以来的金融创新主要体现为货币市场上的短期工具创新,创新的金融工具具有不同形式,并在不同形式中转化。货币市场的生命力就在于大家用不同工具进行不断转换来寻找风险和收益的均衡点。2、货币市场金融工具的期限短、批量大。货币市场金融工具的期限在 1 年以内,并且大多数工具只有 3 个月甚至更短的到期期限,具有活跃的次级市场,流动性强,交易成本低、效率高。然而由于中期债券临近到期日时可以和货币市场工具一样交易,广泛的市场流动性已经使货币市场和资本市场的界限变得模糊。货币市场工具通常以大额的方式发行。西方国家的货币市场工具多为 100 万美元或者更多。因此货币市场被称为批发市场。3、货币市场交易工具有较高资信,本金的安全程度高,违约风险小,有“准货币”之称。因为货币市场工具的短期期限使其承受到的利率风险小,同时债务工具的发行人的信用状况良好使短期工具的违约风险小。
  • 4.2.3 资本市场金融工具资本市场金融工具主要是股票、企业债券、长期政府债券、银行商业抵押贷款、消费者贷款。其中既有代表债权的工具,也有代表所有权的工具。
  • 一、股票1、股票的定义股票(Stock)是股份公司发行的表示其股东按其持有的股份享受权利和承担义务的可转让书面凭证。股票是市场直接融资的重要工具之一。
  • 2、股票的形式股票有“簿记式”和“实物式”两种形式,簿记式股票指发行人按照证监会规定的统一格式制作的记载股东权益的书面名册,实物式股票是指发行人在证监会指定的印刷机构统一印制的书面股票。股票根据不同标准可以分为记名和不记名股票,普通股和优先股等等。记名股票将股东姓名记入股东名册,股票转让要到公司办理过户,不记名股票不记载承购人姓名,可任意转让。
  • 3、普通股与优先股普通股是公司发行的无特别权力的股票,是公司满足全部债权后,对公司收入和资产的所有权,以出资额为限对公司债务负有限责任。普通股的权益主要表现在:(1)以投票的方式参与公司经营管理和决策的参与权(表决权);(2)对公司盈利的分配权;(3)在公司破产清算时,对公司剩余资产的分配权;(4)在公司发行新股时的优先认股权。优先股是比普通股票具有一定优先权的股票,优先股是相对于普通股而言的。其优先权表现在:(1)按规定优先股股息率优先分配股息的权利;(2)公司破产清算时,对公司剩余资产的优先分配权。但优先股的股东没有选举董事会和参与公司经营管理的权利。
  • 4、股票的价值与价格股票作为一种权利和义务凭证,本身没有价值,但代表着一种财产权利,并具有未来收益,因此它可以上市买卖,从而产生股票价格。股票从发行到上市流通,呈现出不同形式的价值和价格形态。主要有股票面值、账面价值、清算价值、内在价值和市场价格。股票面值是公司在发行面额股票时印载在股票上的票面金额。它以股为单位,代表着每一股份在公司资本总额中所占比例及享有的股东权利和承担义务的大小。股票面值也是公司计付红利或股息的依据。股票面值是一种人为设定的价值标准并具有法律意义,它反映着一定时期内,公司固定不变的法定股本。如果公司发行无面额股(又称比例股)股份公司也应对每一股份确定一个价值,称为设定价值,作为公司记账和分配股息的依据。账面价值是公司在资产负债表上按账面资产净值反应出来的股票价值。它表现为股东的净资产权益。每股的账面价值通常以普通股为计算依据,其计算公式是:
  • 单位股票的账面价值是公司向股东和监管当局提交的年报中必不可少的内容,也是公司合并时计算股票价值的主要依据。股票的账面价值对股市价格的涨落有重要影响,也是长期投资者主要的投资参考因素。清算价值是公司破产清算时每一股份所代表的实际价值。
  • 股票的内在价值是人们将资金的时间价值引入股票投资中的一个概念。即投资人在事先预期股票投资的未来收入基础上,运用贴现法计算的现值被称为股票内在价值。股票内在价值是投资者或分析家认定的理论价值,这种价值取决于个人的看法,所以对同一种股票的内在价值在同一时期可能有不同的结论。股票的市场价格是通过市场交易形成的价格,是股票投资者最重视的当前价格。5、我国现行股票类型我国股票类别与其他国家不同,分为国家股、法人股、公众股和外资股。(1)国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份制公司投资形成的股份。(2)法人股是企业法人或有法人资格的事业单位和社会团体以依法可支配的资产向股份制公司投资形成的股份。(3)公众股是个人向股份制公司投资后形成的股份,公众股又分为内部职工股和社会公众股。公司职工认购的股份不能超过向社会公众发行的股票总额的 10%,一般内部职工股的上市时间要晚于社会公众股。(4)外资股是外国和我国港、澳、台地区投资者以购买人民币特种股票等形式向股份制公司投资形成的股票。分为境内上市外资股和境外上市外资股。境内上市外资股指经批准在中国境内上市,以人民币标价,以外币认购,供外国或港、澳、台地区投资者投资的股票。称为人民币特种股票或 B 股。现在,境内投资者也可用外汇投资 B 股。上海证券交易所的 B 股以美元认购,深圳证券交易所的 B 股以港元认购。国家股、法人股和公众股合称人民币普通股或 A 股。境外上市外资股目前有 N 股、H 股和 S 股。N 股是在美国纽约交易所上市的外资股,H 股指在中国大陆企业在香港联交所上市的外资股,S 股则是指在新加坡交易所上市的外资股。
  • 二、债券1、债券的定义债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证,它也是直接融资的重要工具之一。2、债券的种类债券可以从不同的角度进行分类,最一般的方法是按债券的发行主体划分为政府债券、公司债券和金融债券。政府债券是一国政府为筹集财政资金而发行的债券,是政府向投资者出具的、承诺在一定时期付息和到期还本的债务凭证。政府债券具有风险小、流通性强、收益稳定、利息免税的特点。政府债券主要有公债券、国库券和地方政府债券。公债券和国库券都是一国中央政府为筹措建设资金和弥补财政赤字而发行的一种债务凭证。其本息支付来源于中央政府的税收,因此其本质是相同的。在西方国家其差别一方面表现在期限上,公债券属于中长期的信用工具,一般在 1 年以上,而国库券则属于短期信用工具,期限在 1 年以下;另一方面的表现是公债券有固定票面的利息率,而国库券是贴现发行。国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。地方政府债券是地方政府为了筹措地方建设所需资金而发行的债务凭证。它用于满足地方政府财政需要,或兴办地方公共事业。地方政府债券偿还资金来源是地方税收,其性质与中央政府债券相同。公司债券的发行主体是股份公司,也可以是非股份公司的企业依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的债券。一般归类时,公司债券和企业发行的债券合在一起,可直接称为公司债券,发行公司债通常需要担保并且需要评级。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。
  • 三、股票与债券的异同股票与债券的相同点:两者都是有价证券的构成部分同属于虚拟资本的范畴。股票与债券的区别在于:股票反映的是股东权,债券反映的是债权。股票不能退股只能买卖,而债券不但可以买卖,到期时持券人还可向债务人索还本金。股票的收益可以来自于股息或红利,也可以来自于资本的溢价收入,其收益率不固定。债券的利息率通常是固定的,股票的风险通常大于债券。
  • 四、证券投资基金1、证券投资基金(1)证券投资基金是证券投资基金组织向社会公开发行的、证明持有人按持有份额享受资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权及其他权益的证券类凭证。投资基金是利益共享、风险共担的集合投资方式。美国称为共同基金,英国称为单位信托基金,日本称为证券投资信托基金。证券投资基金经济主体包括:①投资者;②基金管理公司或基金管理人;③基金托管人。(2)运作特点:投资对象是证券领域;规模大,组合投资以分散风险;专业人员运作;长期收益相对稳定。2、投资基金的类型(1)契约型基金与公司型基金契约型基金(Contractual Type Fund)也称信托型投资基金,它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该类基金一般由基金管理人、基金保管人及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理人可以作为基金的发起人和经营管理人;基金托管人具体办理证券、现金管理及有关的代理业务等;投资者购买受益凭证,参与基金投资,享有投资收益并承担风险。
  • 图 4-2 契约型投资基金运契约型投资基金涉及到两个协议,基金契约和托管协议。公司型基金(Corporate Fund)依公司法成立,通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券的证券基金类型。公司型基金的关系人有基金持有人、基金公司、基金管理人、基金托管人。他们通过信托关系构成基金系统。
  • 图 4-3 公司型基金运作集机制(2)封闭式基金与开放式基金封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时,事先确定发行总额,筹集到总额的 80%以上时,基金即宣告成立,并进行封闭,在封闭期内不再接受新的投资。封闭型基金的单位价格虽然以基金的净资产为基础,但更多地随着证券市场供求关系的变化而变化,或高于基金净资产价值(溢价),或低于基金净资产价值(折价)。开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数随时增减,投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。开放式基金的买卖价格由基金的净资产加上一定手续费后确定的。由于基金的资本总额根据市场供求而变动,基金的买卖价格必然反映基金的净资产。
  • 4.2.4 金融衍生工具主要的金融衍生工具是金融期货和金融期权。一、金融期货金融期货(Financial Futures是以各种金融工具或金融商品(政府债券、大额存单、其他与利息有关的证券和股票市场指数等)为标的物的期货,它承诺在未来某一时间以约定价格买进或卖出约定数量的某种金融合约。
  • 金融期货是将商品期货的技巧应用于金融工具而衍生出来的交易方式。其特征表现如下:1、金融期货的标的物是金融商品。金融商品具有同质性、持久性和价格易变性。2、金融期货是标准化合约,使用现金清算,交割灵活方便。例如,外汇期货的标准化合约规定了交易单位、最小变动价位、每日波动限价、合约月份、最后交易日、交易日和交割地点等等,其盈利和亏损均用现金清算。3、金融期货是在特定场所进行的公开竟价交易。4、金融期货为保证金交易,杠杆作用强。其保证金比率大小因金融期货交易所不同而不同,但一般在 10%以下。金融期货根据标的物不同,可以分为货币期货、利率期货和股价指数期货等类型。货币期货又称外汇期货,指以自由兑换的货币为对象,以标准化合约买卖为手段,以规避汇率风险为目的的金融期货,外汇期货合约规定合约的持有者在既定时间内以事先约定的汇率获得或出售一定数量的某种外汇。利率期货是以利率作为交易标的物的期货合约。利率期货合约就是合约双方约定在将来某一时间以约定价格购买或出售一定数量的某种固定收益证券。利率期货是世界上占主导地位的金融期货品种,美国利率期货成交量占金融期货交易量的一半。利率期货可以分为短期利率期货和长期利率期货。短期利率期货以 1 年期以内的短期信用工具为标的物的金融期货,包括短期存单、政府短期债券利率期货等等。长期利率期货是以 1 年以上中长期债券为标的物的金融期货,如中长期公债期货、房屋抵押债券期货等等。指数期货是以股票指数为标的物的金融期货。股指期货以现金方式交割,其合约的价格等于股票指数的点数乘以规定的每点价格,各种股指期货合约的价格不同。
  • 二、金融期权金融期权(Financial Options是一种选择权,期权的买方向卖方支付一定数额的期权费(保险金)后,获得在一定时间内以一定价格(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(金融工具或衍生金融工具)的权利。如:股票期权、货币期权、股票指数期权、利率期权等。按合约的权利类型金融期权可以划分为看涨期权与看跌期权。看涨期权(call option,又称为买入期权,指期权的购买方预测标的证券价格将上涨,在支付一定保险费(期权价格)后,取得在未来某一时间以约定价格买入一定数量标的证券的权利。若到期标的证券价格高于约定价格(执行价格),则执行期权获得收益,反之,则可放弃期权。看跌期权(put option则正相反,指期权的购买方预测标的证券价格将下跌,在支付一定保险费(期权价格)后,取得在未来某一时间以约定价格卖出一定数量标的证券的权利。按照行使期权交易的时间分为美式期权和欧式期权。美式期权(American Option是从合约生效日起到合约到期日之前任意时刻均可以行使权利的期权合约。欧式期权(European Option)只能在到期日行使权利的期权合约。
  • 4.2.5 金融工具的性质和特征一、金融工具的性质金融工具又称为金融资产,从性质上讲,金融资产自身没有价值,是一种虚拟资产。
  • 真实资产和金融资产是资产的两种表现形态。如航空公司发行 2 亿元公司债券来购买飞机,飞机成为公司的实物资产,债券持有者掌握着代表公司负债的金融资产。
  • 真实资产即有形资产,其价值依赖某种具体的物理特性,如建筑物、土地或机器设备。虚拟资产是独立于厂房、设备等实际资产之外的一种资产存在形式,金融资产表现为各类金融凭证、账户所体现的权利,如银行存款、债权或股权凭证、保险单或其他代表货币资金索取权的法律文件。在信用货币条件下,各类金融资产最终都由银行贷款演变而来。对持有者而言,金融资产自身没有价值,但却代表着持有者取得未来收益的权利,因此金融资产是一种无形资产,其收益保证是实物资产营运产生的现金流。
  • 真实资产和金融资产都称为资产,都能给持有人带来收益。但是无论是从质的方面或是量的方面两者都有着很大的区别。
  • 从质的方面看,以实物形态存在的真实资产,本身具有价值,在实际生产和经营过程中能够发挥资本的功能。金融资产作为独立的资产存在形式,不能直接在生产和经营过程中发挥作用,只能转化为生产经营资本参加生产经营过程。从量方面看,真实资产的数量及其经营水平决定着利润水平的高低。金融资产则相反,其资产价值总量是由预期收益的资本化来决定的,即有价证券预期收益的多少通过与既定利率比较来决定现实虚拟资产价值总量的大小。假定证券价格为P,市场利息率为i,预期的税后股利为A,则证券理论价格可用下列公式表示:
  • 由此可见,金融资产的价值总量并不必然反映真实资产价值总量。一切金融资产的价格总和构成了金融资产价值总量,这一总量往往大于真实资本的价值总量。2、金融资产泡沫由于股票和债券等有价证券能够给持有者带来收益,因此它们都可以在流通市场上的出售和转让。有价证券的出售价格通常又称为证券行市,它取决于市场供求关系。对金融资产预期收益的变化,导致金融资产的市场供求变化,使金融资产在一定时期内可以脱离实物资产的现有价值形成虚拟价值。由于虚拟资产的价值应当以实物资产价值为基础,高于或低于实物资产价值的虚拟价值总会有一个回归的过程。
  • 二、金融工具的特征1、金融工具是价值或购买力的贮存手段,并且能够给持有者带来未来收益的资产形式。2、金融工具的物质形式通常是一纸法律契约或计算机文档中的数字信息,其物质形式与市场价值的高低无关。3、金融资产替代性强,在金融市场上能够轻易地改变原有形式,并且转移和贮存成本很低。4、金融资产具有流动性、风险性和盈利性。
  • 股票和债券作为众多的金融工具的典型代表在“三性”的方面特征表现得很充分。(1)流动性是指金融工具的变成现实购买力的能力。(2)风险性是指金融工具的本金和收益所具有的风险程度,或其安全的保障程度。任何金融工具的本金都存在着遭受损失的风险,这种风险来自于两个方面:一是违约或道德风险,债务人不能按期还本付息;二是市场风险,由于市场利率上升或证券收益减少,从而引起有价证券行市下跌,造成有价证券持有者的利益损失。从违约或道德风险来看,金融工具的安全性主要取决于债务人的信誉及经济实力,债务人信誉较高,经济实力较强,其证券的风险小,相应的安全性较高。从市场风险来看,金融工具的风险性很大程度取决于期限的长短,期限越长,不确定性因素越多,风险越大。(3)盈利性是指金融工具为其持有者所带来收益的特性。收益的表现形式主要是利息、股息以及有价证券的资本溢价收益,金融工具的盈利性和风险性往往成正相关关系。风险性较大的证券,安全性较差,盈利率相对较高。盈利性是通过收益率或回报率来体现的。以债券为例,收益率有名义收益率、当前收益率、实际(到期)收益率。其中到期收益率是投资者最终获得收益率。名义收益率,指债券的票面收益与本金的比率。例如某企业债券面额为 100 元,偿还期 3 年,到期一次还本付息,每年利息为 8 元,其名义年收益率为 8%。
  • 当前收益率,是金融工具创造的年收益(红利或利息)对其当前市场价格的比率。它是金融工具收益率的另一个普遍衡量标准。例如,一债券在市场上以 108.5 元卖出,其名义年利率为 8 元,则其当前收益率计算如下:
  • 通常金融报刊上公布的股票与债券的收益率都是当前收益率。像名义收益率一样,当前收益率通常不能很好地反映投资者获得的实际收益率。它忽视了金融工具到期前的市场变化和投资者能够卖出证券的价格。实际收益率,指证券的总收益与购进时的市场价格的比率。实际收益率是被广泛接受收益率衡量标准。如某投资者在市场上以 108.5 元市价购得一枚面额为 100 元,名义期限三年,票面利率 8%的一次性还本付息企业债券,待偿期还有 2 年。若该投资者持有到最终偿还日,则 2 年间他除了获得 24 元票面利息外,还需付出本金的折价损失 8.5 元。该债券的实际年收益率为:
  • 三、金融资产收益率与金融资产价格之间的关系金融资产的市场价格与其收益率呈反向关系:收益率上升意味着价格下跌;相反,收益率下降是与价格的上涨相联系的。因为市场交易的未到期债券价格计算的基本方法是按该投资形成的未来收益计算现值。例如分次付息到期还本的债券价格计算。
  • 式中:y1、y2、yn 分别为第 1、2.….n 年末获得的息票收入;F为第n年末债券到期可赎回的面值。【例题】假设某债券市场收益率为 6%,期限为 4 年,每年付息一次,年息票收入为 60 元,债券到期收回本金。那么债券的市场价格大约为:
  • 如市场利率上升为 8%,则债券价格为:
  • 可见,市场利率越高,债券价格越低。反之市场利率越低,债券价格越高。
  • 4.3.1 资本市场及其功能资本市场(Capital Market)即中长期资金借贷以及证券发行和交易市场。资本市场主要功能是为工商企业中长期投资和政府重点建设投资提供资金供给渠道。同时满足证券投资者的投资需求。资本市场的资金供给者主要是各种非银行性金融机构(保险公司、信托公司、投资银行、储蓄银行、各种基金组织)以及家庭个人。资本市场的资金供给者主要是各种非银行性金融机构(保险公司、信托公司、投资银行、储蓄银行、各种基金组织)以及家庭个人。
  • 4.3.2 证券发行一、证券发行审批制度证券发行批准制度有三种审批制:是一种通过严格审查、正式批准后方可发行股票的制度。它是计划经济的发行模式。在 2000 年以前,我国主要以审批制为主,实行证券发行的“额度控制”。核准制:是指发行人在发行股票时,不需要各级政府批准,只要符合《证券法》和《公司法》的要求即可申请上市。我国现行的制度是核准制+保荐人制。注册制:是发行人在准备发行证券时,将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报,并申请注册后方可发行证券的审批制。注册制是目前成熟资本市场普遍采用的发行制度。
发行对象评级利率水平流动性
公募 广大社会投资者 必须评级 低 上市流通
私募 特定投资者 不必评级 高 不上市流通
  • 3、议价发行与竞价发行议价发行是证券发行人和承销者就证券的发行价格、承销费用充分商讨后再发行证券的发行方式,议价发行分为又可分为定价发行和询价发行。竞价发行指证券发行人向证券承销商发出通知及投标说明书,原意承销的证券公司参与投标,发行人在规定期限内开标,出价最高者获得承销权的证券发行方式。间接发采用竞价方式。
  • 股票发行价格通常有三类第一,票面价格发行,即按股票面额出售股票,平价发行方式较为简单易行,其主要缺陷是发行人筹资数量较少。多在证券市场不发达的国家或地区采用。第二,市价发行或时价发行,是指以同种或同类股票的流通价格为基准来确定股票发行价格,股票公开发行通常采用这种形式。市价发行一般用于公募发行。第三,中间价格发行,即发行股票时取面额与市场价格的中间值为发行价格,多在原股东分配新股认购权时使用。市价发行和中间价发行统称溢价发行,它们都是高于股票面额。溢价发行可以为股份公司筹集更多的资金。
  • 一、证券上市及上市条件1、证券上市指已经发行的证券经证交所批准后,在交易所公开挂牌交易的行为。2、各国证券管理机构对证券的上市条件作了详尽的规定,一般包括上市公司的资本额、资本结构、偿债能力、股权分散状况和已开业时间等条件,以保障投资者的利益和证券市场的正常运行。3、我国 A 股上市条件(1)股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。 a、证券上市指已经发行的证券经证交所批准后,在交易所公开挂牌交易的行为。 b、各国证券管理机构对证。(2)公司股本总额不少于人民币 5000 万元。(3)开业时间 3 年以上,最近 3 年连续盈利。原国有企业依法改组而设立的公司,或者在《中华人民共和国公司法》实施后新组建成立的公司改组设立为股份有限公司,其主要发起人如为国有大中型企业,其成立时间可连续计算。(4)持有股票面值达人民币 1000 元以上的股东人数不少于 1000 人,向社会公开发行的股份不少于公司股份总数的 25%;如果公司股本总额超过人民币 4 亿元的,其向社会公开发行股份的比例不少于 15%。(5)公司在最近 3 年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载。(6)国家法律、法规规章及交易所规定的其他条件。国家鼓励上市的是符合国家产业政策和具备上市条件的公司股票。4、我国企业债上市条件(1)债券的期限为 1 年以上;(2)债券的实际发行额不少于人民币 5000 万元;(3)债券信用等级 A 级,债券有担保人担保,其担保条件符合法律、法规规定;资信为 AAA 级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外;(4)公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行条件;(5)SSE 认可的其他条件。5、证券上市的好处(1)上市可以获得广告效应;(2)可以增强证券的流动性;(3)可以使公司获得股东以及社会的监督,促使公司改善经营管理,提高效率;(4)可以通过配股筹集资金。
  • 二、证券上市程序1、提出上市申请,应提交《证券法》规定的相关文件,包括上市报告书、申请上市的股东大会决议、公司章程、公司营业执照、经法定验证机构出具的最近三年或者公司成立以来的财务会计的验证报告、法律意见书和证券公司的推荐书、最近一次的招股说明书等。2、交易所证券上市申请的审查。3、核准后,向交易所提交上市申请文件及核准文件,签订上市合同。我国《证券法》规定,证交所从接受之日起,对股票在 6 个月内安排上市交易,债券在 3 个月内安排上市交易。
  • 三、暂停上市、恢复上市和终止上市暂停上市即暂时停止上市交易。上市公司出现以下情况时暂停其上市交易:(1)公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件。(2)公司不按规定公开其财务状况,或者对财务会计报告作虚假记载。(3)公司有重大违法行为。(4)公司最近三年连续亏损。满足前三条,交易所根据中国证监会的决定暂停其股票上市,第四条由交易所决定。恢复上市即已暂停上市的证券恢复市场交易。在我国,被证监会暂停上市的股票,公司申请恢复上市时,交易所必须依据中国证监会的有关决定予以恢复。被交易所暂停上市的股票,申请恢复上市的公司,必须在法定期限内披露暂停上市后的头半年年度报告,且经审计显示公司已经盈利。终止上市也称“退市”或“摘牌”。上市公司股本总额、股权分布等发生变化,在限期内未能消除的,因公司不按规定公开其财务状况,或者对财务会计报告作虚假记载,或公司有重大违法行为,经查实后果严重的,交易所根据中国证监会的决定,终止公司股票上市。
  • 四、ST 制度ST 制度是指沪深证券交易所从 1998 年 4 月 22 日开始,对连续 2 年亏损的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)的制度,在“特别处理”的股票简称前冠以“ST”。ST 股票日涨跌幅限制为±5%。ST 是一种过渡性的制度安排,是一种灵活的市场退出机制,也是一个完整市场的有机组成部分。监管机构对亏损公司实行“ST”制度既是对亏损上市公司的警告,也是对投资者风险的提示。
  • 4.3.4 证券交易一、证券交易程序不同品种的证券,其交易程序不尽相同,现以股票交易为例介绍证券的交易程序,其他品种的证券交易原理大致相同。证交所的证券交易由开户、委托、成交、清算与交割、过户五个部分过构成。
  • 1、开户开户包括开设证券交易专用账户和开设资金账户。证券账户是投资者买卖证券,进行清算、交割的专户。证券账户可分为股票账户、债券账户和基金账户三种。在我国,股票账户既可从事股票交易,还可以从事债券和基金买卖。开设资金账户用于投资者与经纪商之间的资金结算。
  • 2、委托委托指投资者向经纪人发出代表其愿以某种价格买进或卖出一定数量某种证券的请求或指令。委托主要分为市场委托、限价委托、止损委托三种。委托指令多样,柜台填单委托、刷卡或电话等自助委托方式,远程终端委托、网上委托、电报委托、传真委托、信函委托等。
  • 3、竞价成交当券商在接到投资人的买卖委托后,通过场内交易员或电脑主机申报竞价,买卖双方价位和数量合适,交易即可达成。成交结果可以全部成交、部分成交和不成交三种,全部成交中又可能是以同一价位全部成交,也可能是以不同价位全部成交。证券交易所的竞价方式有两种,一是集合竞价方式;二是连续竞价方式。
  • 我国上交所和深交所集合竞价时间为每个交易日上午 9:15-9:25。集合竞价产生开盘价。开盘价即当日该证券第一笔成交价,若集合竞价不能产生开盘价的,以连续竞价方式产生。连续竞价是开盘后投资者根据市场价格的变化,连续不断地进行申报、竞价,以确定成交价格的过程。连续竞价遵循“时间优先、价格优先、数量优先”的原则进行。即在同等价格条件下,先申报的先成交;时间相同的,价格优惠的(买价较高、卖价较低)先成交;在时间、价格都相同时,以申报数量大的先成交。收盘价由连续竞价产生。
  • 4、清算与交割清算交割是证券交易双方实施交易的最终结果,出售方转移其拥有的证券,同时购买方支付其购买的证券的费用。清算交割形式是二级交割清算方式,即中央登记公司与各券商进行一级交割清算,券商与投资者进行二级交割清算。5、过户过户是买入股票的投资者到证券发行机构或指定代理机构变更股东名册记载的手续。在无纸化交易中,手续在清算交割由券商代为办理,投资者不需要到有关机构亲自办理过户手续。
  • 二、交易方式证券的交易方式可以分为现货交易、保证金交易和回购交易三类。1、现货交易现货交易是最传统的一种交易方式,指证券买卖双方通过交易所达成交易后,按成交价格通过专门的清算机构进行证券和货款的交割。随证券交易无纸化的发展,表现为双方资金账户和证券账户的变更。
  • 2、保证金交易保证金交易又称为信用交易或垫头交易,指投资者通过交付一定保证金从券商那里借入资金或证券入市操作,并在规定时间内返还资金或证券,并支付利息的一种交易形式。
  • 保证金交易分为:保证金买空和卖空。保证金卖空是投资者预测股票价格将会下跌,于是向经纪人交付抵押金,并借入股票抢先卖出。待股价下跌到某一价位时再买进股票,然后归还借入股票,并从中获取差额收益,因此又称为融券。保证金买空指投资者预测股价将会上涨,但自有资金有限不能购进大量股票于是先缴纳部分保证金,并通过经纪人向银行融资以买进股票,待股价上涨到某一价位时再卖,以获取差额收益,因此,也称为融资。
  • 保证金是证券管理机构规定的投资者在信用交易时必需按一定比例向券商交存的资产。交纳现金形成的保证金称为现金保证金,交纳证券、不动产等形成的保证金称为权益保证金。保证金比率的种类分为法定保证金比率、实际保证金比率和保证金最低维持率三种。
  • 法定保证金比率是央行决定的应支付的购买价格的最小比例(一般在 50%-100%之间);法定保证金比率越低,保证金交易的杠杆作用越大,中央银行可以通过调整法定保证金来控制信用。
  • 买空时实际保证金比率=(资产市值-贷款)/资产市值卖空时实际保证金比率=(卖空时市值+初始保证金)/计算时市值-1 保证金最低维持率是券商为控制风险要求的最低保证金率,若实际保证金比率低于此比率,券商签发“补充保证金”通知,在规定时间内不存入现金,券商拥有对冲部分证券达到此比率的权利。
  • 三、交易场所1、证券交易所市场证券交易所是高度组织化的二级市场,是最主要的证券交易市场。证券交易所的主要功能是为供求双方提供一个公开、公正、公平的交易场地,并随时向投资者提供在交易所上市证券的交易信息,如成交价格和交易数量的变化;也提供发行证券企业的财务情况,以便于投资者参考。交易所还对参加交易的经纪人和自营商进行严格的监管,防止操纵、背信或欺诈行为的发生,维护正常交易。交易所市场有两种价格形成方式:订单驱动和报价驱动。
  • 订单驱动是经纪人接受客户买卖委托后,帮助客户选配合适的交易对象。这一选配过程可以在交易所的交易大厅内人工完成,也可以通过计算机交易系统来完成。报价驱动是经纪人接受委托后直接与做市商进行交易完成委托。做市商在买卖价差中追求盈利并维持交易市场的秩序和交易工具的流动性。
  • 2、场外交易凡在证券交易所以外进行股票买卖流通的组织方式统称场外交易。世界最著名的场外交易市场是 1971 年开始运行全美证券协会自动报价系统(NASDAQ),NASDAQ 是世界上第一家完全由显示屏作为交易基础的股市,它没有中央交易大厅,但用交易系统把 500 多个交易商的交易大厅联合起来
  • 4.3.5 股票的价格指数1、股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动幅度并衡量股市行情的综合指标。它集中地反映了股票市场的变化趋势。股价指数是股票市场的测量器,是显示一国政治、经济、社会及其它各种因素变化状况的“晴雨表”也是投资者进行投资决策的主要依据。股票价格指数通常以“点”为单位。
  • 2、综合指数和成分指数综合指数以证券交易所全部上市公司的股票为样本计算。成分指数是有目的的选择多种股票为样本计算的
  • 3、成分股价指数计算的基本要求首先,样本股选择必须综合考虑其行业分布、市场影响力、股票数量等因素,满足成分指数的客观性、准确性、代表性、敏感性要求。其次,采用恰当的计算方法,使股价指标有较好的敏感性,反映不断变化的股市行情。再次,选择具有代表性和均衡性基期,代表正常情况下股票市场的均衡水平。
  • 4、股票指数的计算方法有两种:平均数法和指数法(1)股价平均数是用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平,通常用算术平均数或修正平均数表示。人们通过对不同时期股价平均数的比较,可以看出股票价格的变动情况及其趋势。平均数法的典型代表是道·琼斯股票指数。道·琼斯股票价格平均数的计算:
  • a、单纯算术平均法 b、除数修正法 a、算术股价指数法 b、加权法
  • 加权股价指数是目前使用得最普遍的指数。
  • 一、证券投资基金的发行(申购)和赎回基金单位申购和赎回价格申购价格=单位基金净值×(1+申购费率)申购基金单位数=申购金额/申购价格赎回价格=单位基金净值×(1-赎回费率)赎回金额=赎回单位数×赎回价格【例如】一位投资人用 100 万元申购开放式基金,假定申购费率为 2%,单位基金净值为 1.5 元。申购价格=1.5 元×(1+2%)=1.53 元申购单位数=100 万/1.53=65.333 万基金单位(非整数份额取整数)假如一位投资人要赎回 100 万份基金单位,假定赎回的费率为 1%,单位基金净值为 1.5 元,那么:赎回价格=1.5 元×(1-1%)=1.485 元赎回金额=100 万×1.485=148.5 万元
  • 二、开放式基金申购和赎回价值依据价值依据是单位基金资产净值。基金资产净值是指在某一时点上,按照公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额。单位基金资产净值=(总资产-总负债)/基金单位总数
  • 三、基金资产的估值原则上市股票和债券按照计算日的收市价计算,该日无交易的,按照最近一个交易日的收市价计算。未上市的股票以其成本价计算。未上市国债及未到期定期存款,以本金加估值日的应计利息额计算。如遇特殊情况无法或不宜以上述规定确定资产价值时,基金管理人依照国家有关规定办理。
  • 四、投资基金费用和收益基金投资收益即净收益,是基金资产运作中的各种收入除去成本后的余额。
  • 4.4.1 货币市场功能及特点一、货币市场参与者及其参与目的商业银行:参与目的实现银行头寸管理。头寸是某一时点上银行可以营运的资金。政府:参与目的是筹集资金弥补短期财政赤字。政府活动主要集中于发行市场。中央银行:参与目的是进行公开市场交易实现货币政策目标。其他金融机构:参与目的是通过最佳投资组合来降低风险。企业:参与目的是调整流动资产比率,取得短期投资收益。
  • 二、货币市场的主要功能货币市场的主要功能是为机构参与者提供一个有效的低成本投、融资机制,保持资金的流动性,同时货币市场是场外交易。众多机构参与者不断地互通信息,改变着交易数量和价格,为中央银行货币政策的操作提供了平台。
  • 三、货币市场的特点1、是高流动性和低风险的债权市场。2、具有批发市场性质,参与者多是机构投资者。3、是创新市场,市场的管制松、交易量大,创新金融工具容易产生和推广。
  • 4.4.2 同业拆借市场一、同业拆借市场的形成和发展同业拆借市场(Inter-Bank Market)是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的非法人金融机构之间为解决临时性或短期资金的余缺而相互调剂融通资金的场所。拆借的目的是为了弥补银行头寸的暂时不足和灵活调动资金。同业拆借市场发生量大,交易频繁,能敏感地反映资金供求关系和一国货币政策的意图,并影响货币市场利率。同业拆借市场产生的最初原因是官方实施存款准备金政策。实施存款准备金制度后,一方面各商业银行实际准备率低于法定准备率要受到中央银行处罚,另一方面,准备金比率过高又会减少自身收益。协调这一矛盾的手段就是开展同业资金交易。随着金融业深入发展,同业拆借市场日益成为银行间资产负债管理的重要工具。
  • 二、同业拆借市场的特点1、同业性 2、期限短 3、交易量大 4、信用性 5、同业拆借利率是货币市场的基准利率。全球有名的同业拆借资金利率是伦敦同业拆借资金利率(LIBOR)。
  • 三、同业拆借市场的作用1、提高了资金的使用效益,并为社会资金的合理配置提供了有利条件。2、拆借市场是中央银行宏观调控的重要平台。
  • 4.4.3 短期国债市场一、短期国债市场是短期国债发行和流通市场的统称。发达国家的国债市场规模很大,并且对国际投资者开放,因此其国债收益率常常作为其他金融工具的定价参考。
  • 二、短期国库券的发行短期国库券通常采用拍卖方式贴现发行,票面为 100,拍卖价低于 100,通过竞标形成。
  • 按照目前债务政策规定的发行时间表,美国每月都发行 2 年期和 5 年期国债,每个星期都拍卖发行一年期以内短期国库券,有时也根据政府财政收支需要,不定期拍卖短期和长期国债。
  • 后者则是在已知的发行条件下自行认购的方式。参与拍卖发行的投资者主要是国债一级自营商和银行等机构投资者,它们通过与联储联网的电子网络系统申请投标。个人投资者主要是参与非竞争性招标。
  • 参与投标的机构投资者都与联储的转账系统联网,并在该系统设有证券账户和准备金账户,供其投标国债使用
  • 参与竞争性投标的机构每次购买份额不得超过该次发行总量的 35%;单个机构对同一品种的累计购买量也不得超过累计发行总量的 35%;在以多种价格拍卖时,每种价格形式上的国债持有量也不得超过 35%。在个人投资者一次最高认购额不得超过 500 万美元。否则将视为不正当竞争行为而受到严厉制裁。
  • 美国市场上,每次国债拍卖产生的发行价格和收益率都会成为其他有价证券发行条件的基准,影响各种货币工具的价格并对市场产生政策导向作用。
  • 四、短期国债的流通市场国库券的二级市场交易都是通过经纪人以非记名的方式完成的。在美国,国库券的最小交易额在 500 万美元左右。市场流动性很好,每天换手达上千亿美元。交易量大形成的交易价格合理,因此国库券的年收益率被作为全球货币市场的基准利率之一。目前国库券交易均采用记账方式,交易速度快,效率高。国库券的清算大多采用 T+I 方式。在发达国家的二级市场上,国库券交易双方以造市商或经纪人为媒介、以折扣率(贴现率)标价、按折扣额进行买、卖清算。
  • 4.4.4 大额存单市场一、大额存单定义及特点大额可转让定期存单是商业银行签发的具有特定期限、特定利率的无记名存款资金凭证。存单是商业银行发行的一种借据,是一笔已知的未来本利和的现金流证书。国际通行的大额存单为 10 万美元,期限在 14 天~12 个月之间,其中以 3~6 个月为最普遍。存单利息按实际天数计算(全年按 360,英国按 365 天计)存单是到期一次性支付证券(Bullet)。存单的收益率一般高于国库券的收益率,又有发达的二级市场,对投资者很大的吸引力。
  • 二、存单的发行存单一般按无记名方式和按记名方式由商业银行直接发行,无须经纪商。国际商业银行发行的可转让存单由标准普尔公司、穆迪公司等评级机构进行信用风险评定。资料如下:
发行者信用等级发行日期到期日面值计息利率
花旗银行A1~P11995 年 1 月 1 日1996 年 1 月 1 日US$100 万8.5%pa
  • 该存单的 8.5%利率,持单人到期日的本利和应为:100×(1+0.085×1)=US$108.5 万
  • 三、存单的流通存单是经过交易商或经纪人媒介流通的,可转让定期存单的交割日 T+1。交易商的市场报价:可转让定期存单是采用年收益率为基础的报价方式。【例如】某投资者 1995.11.1 准备在二级市场购买花旗银行 1995.1.1 发行的票面利率 8.5%的 100 万美元 1 年期大额存单,交易商的报价 9.75%。
  • 四、存单的理论转让价格
  • 计算存单理论转让价格的方法是计算现值。其中:FV=面值;B=基础天数;YTM=到期年收益。计算出来的存单未来本利和的现值,代表的只是存单理论价格。其实际价格根据市场的流动性、发行者信用状况围绕理论价格变动。上例,从转让日期(1995.11.1)距离到期日还有 60 天,转让时市场的 2 个月期存款利率是 9.75%,转让价格(P)是 60 天后终值(US$108.5 万)按现行利率计算的现值。因为可转让定期存单的收益应该与目前利率水平下相同期限的存款收益相等。P×[1+(0.0975×60/360)]=108.5 万P=US$106.765(万)
  • 五、存单的收益率二级市场投资者的年收益率
  • 上例中二级市场投资者为票面利率 8.5%的花旗银行可转让定期存单支付了 US$106.765 万,持有到期,其到期收益率是:原始投资者的年收益率
  • 六、我国的存单市场我国的存单于?XML:NAMESPACE PREFIX = ST1 /1986 年 9 月 30 日由交通银行上海分行首次发行。1987 年,中国人民银行制定了《大额可转让定期存单的发行规则》,并批准在全国推行此项金融业务。此后,很多银行都经营了这一业务。我国的存单由发行银行在柜台直接面向投资者发售。对个人发行的面额为 500 元、1000 元、5000 元。对单位发行的面额为 5 万元和 10 万元。利率由发行银行在中国人民银行公布的最高限额内自行确定,一般略高于同期存款利率。到目前为止,我国的存单市场不发达,根源在于没有二级市场。
  • 4.4.5 回购协议市场一、回购协议回购协议(repurchase agreement, REPO)也称再购回协议,是市场参与主体进行短期融资的一种方式。其含义是交易的一方将持有的债券卖出和融进资金的同时,与买方签订协议在约定的日期以约定的价格买回证券的交易行为。它是证券的一种衍生交易方式。回购交易起源于美国。目前,债券回购协议不仅成为市场参与者十分重要的交易工具,而且是中央银行进行宏观调控的手段之一。
  • 二、回购交易过程通常首先融进资金融出证券的一方称为正回购方,正回购方主要是银行、储蓄机构和证券交易商。另一方称为逆回购方。逆回购方主要是有暂时性闲置资金的公司。回购利率是交易双方根据基础债券的信用度、期限、货币市场行情等因素议定的,与债券本身的利率没有直接关系。回购所涉及的有价证券可以是国库券、政府机构债券、公司债券或其他货币市场工具,如可转让存单或银行承兑票据。回购交易的证券抵押性质,使其具有盘活金融资产、获得满意回报等特点。国库券的回购价格主要取决于市场回购利率的高低和待偿期限的长短。
  • 三、中央银行和国债回购国债回购是中央银行进行公开市场操作的主要方式。中央银行根据货币政策的要求,借助国债回购市场吞吐基础货币,影响商业银行的储备头寸和其它非银行金融机构的资金头寸,进而影响商业银行的信贷能力和其它非银行金融机构的可用资金量,并影响利率变化,起到调节社会货币资金流通量,抑制通货膨胀或刺激经济的作用。
  • 4.4.6 商业票据市场一、现代商业票据市场现代商业票据市场是由以实质性商品交易为基础的商业本票演变而来融资性票据发行和流通市场。二、商业票据的发行1、商业票据的发行人(1)大公司附设的财务公司,它们筹资的目的是为了支持母公司的赊销业务和融资性租赁业务。(2)各种生产、服务行业、公用事业单位等发行商业票据是为了满足临时性资金需要。2、商业票据的发行依据发行依据是以发行企业的商誉和自己的银行存款余额支持的借据。商业票据的发行者多数在到期日展期——通过卖出新的票据筹得资金来支付到期的票据。商业票据发行企业获得的循环性备用贷款是商业票据发行的重要条件。商业票据的最长期限是 270 天,大多数商业票据期限是 30 天,原因在于避免和银行的大额存单的发行期限竞争。
  • 商业票据发行价格计算公式:折扣金额=面额×折扣率×期限/360 发行价格=面额-折扣金额发行价和面额之间的差异构成投资者的收益。投资者收益率=折扣金额/发行价格*360/持票期限
  • 4、商业票据的投资者养老基金、货币市场基金、保险公司、银行信托部、大公司等大投资者。可见,商业票据市场也是一个批发市场。
  • 三、商业票据的流通商业票据发行完毕即可申请上市流通。流通方式与短期证券相同。商业票据代表的是商业信用,风险较大的特点决定了商业票据市场不如其它证券市场活跃。四、中央银行与票据市场中央银行通过再贴现参与票据市场,并通过再贴现率的高低调整实现特定时期的货币政策目标。
  • 4.4.7 票据贴现市场一、贴现市场1、各种商业票据券的持有者可以向银行申请卖出未到期的票据获得现款,商业性金融机构也可将贴进的未到期票据向其他机构申请转贴现,或者向中央银行申请再贴现。贴现、转贴现与再贴现,支撑了金融资产的交易行为,从而形成了一类市场
  • 二、再贴现再贴现是商业银行将其买入的未到期票据,转让给中央银行行为。再贴现也就是最终贴现。三、贴现和再贴现的区别1、贴现率是市场利率而再贴现率是官方利率,它们的形成途径不同;2、贴现是商业银行的资产业务,再贴现是商业银行的负债业务。
  • 本章总结金融市场是融资场所,融资机制和各种融资活动的综合体系。金融市场由交易主体、交易工具、交易价格、金融市场法规等基本要素构成。金融市场主要分为货币市场和资本市场、现货市场与期货市场、发行市场和流通市场。金融市场的资金融通方式主要有间接融资和直接融资,两种融资方式并存。金融工具是证明债权或所有权的合法凭证。货币市场金融工具主要是债务契约,形式多样、数量充足,并且不断创新。资本市场金融工具主要是股票、债券、商业抵押贷款。股票是股份公司发行的表示其股东按其持有的股份享受权利和承担义务的可转让的书面凭证。主要的股票形式是普通股。债券证明债权人按约定条件收取本息的权利凭证。股票的风险通常大于债券。证券投资基金是汇集众多分散投资者的资金,委托投资专家进行投资管理,利益共享、风险共担的投资工具。契约型基金是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。公司型基金依法发行基金股份,并将筹集的资金投资于各种有价证券的证券基金类型。封闭式基金是设立基金时,事先确定发行总额,筹集到总额的 80%以上时,基金即宣告成立,并封闭资金总额。开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数随时增减,投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。金融衍生工具是在基础金融工具上派生出来的交易方式。真实资产的价值依赖某种具体的物理特性,如建筑物、土地或机器设备。金融资产是一种虚拟资产,虚拟资产表现为各类金融凭证、账户所体现的未来收益权利,其收益保证是实物资产营运产生的现金流。金融资产的市场价值总量往往大于真实资本的价值总量。但是金融资产的价值是以实物资产未来价值为基础,高于或低于实物资产价值的虚拟价值总会有一个回归的过程。金融资产泡沫:金融资产的预期收益上升,引起市场需求增加,导致金融资产的价值在一定时期内脱离实物资产价值而膨胀,形成虚拟价值。当虚拟资产价值大大高于真实资产价值时,产生股市泡沫或金融泡沫。典型衡量标准是投资股票的长期收益率低于同期存款收益率。金融工具的特征表现为:是价值或购买力的贮存手段;其物质形式与市场价值的高低无关;金融资产替代性强,转移和贮存成本很低;金融资产具有流动性、风险性和盈利性。债券收益率有名义收益率、当前收益率、实际收益率。金融资产的市场价格与其收益率呈反向关系。资本市场即中长期资金的借贷和证券交易市场。资本市场包括中长期存贷款市场和证券市场。资本市场的主要功能是满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字及政府对重点建设投资的需求。资本市场的资金供给者,主要是各种非银行性金融机构以及个人。资金需求者主要是本国的中央政府、地方政府和公司、企业等。证券的发行批准制度有审批制、核准制和注册制。债券的发行条件是在发行协议中明确规定的发行者和投资者双方的权利和义务。主要包括发行数额、票面利率、债券期限、发行价格和偿还方式等要素,这些要素既影响发行者的筹资成本,又决定了投资者的收益。债券的发行价格:平价发行、溢价发行和折价发行。股票的发行条件有发行人资格、发行数额和发行价格。具有股票发行资格的股份有限公司。发行数额主要取决于企业现有的经营状况和对资金的需求数量,市场对股票的购买能力等因素。股票发行价格:市价发行,票面价格发行,中间价格发行。证券市场的发行方式主要有直接发行和间接发行,公募发行和私募发行。公募债券一般都能申请上市流通。债券在流通过程中必然形成转让价格。债券的转让价格是债券的本利和按当时市场利率贴现的现值。股票的流通交易必须经过有关当局批准才可以在证券交易所里进行。股份有限公司申请股票上市应当符合必要的条件。二级市场的股票交易都是在证券交易所里公开进行的。股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动幅度并衡量股市行情的综合指标。它集中地反映了股票市场的变化趋势。股价指数是股票市场的测量器,是显示一国政治、经济、社会及其它各种因素变化状况的“晴雨表”也是投资者进行投资决策的主要依据。证券投资基金的发行(申购)和赎回价格取决于单位基金净值申购或赎回费率。基金资产净值是指在某一时点上,按照公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额。基金资产的估值原则:上市股票和债券按照计算日的收市价计算,该日无交易的,按照最近一个交易日的收市价计算。未上市的股票以其成本价计算。未上市国债及未到期定期存款,以本金加估值日的应计利息额计算。如遇特殊情况无法或不宜以上述规定确定资产价值时,基金管理人依照国家有关规定办理。货币市场即 1 年以下的短期资金融通市场。主要功能是为机构参与者提供一个有效的低成本融资机制,保持资金的流动性,同时作为中央银行货币政策的操作平台。货币市场是场外交易。它们不断地互通信息,改变着交易数量和价格。同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的非法人金融机构之间为解决临时性或短期资金的余缺而相互调剂融通资金的场所。短期国库券通常采用贴现方式发行。贴现发行价格通过公开招标形成。公开招标的价格形成机制体现了公正、公平、公开的原则,可以增加市场透明度和参与者的信心。国债流通包括现券流通和回购买卖。存单是商业银行发行大额的可转让的定期存款单。一般由商业银行直接出售给投资者。存单是集活期存款的流动性优势和定期存款的高收益优势为一身的创新金融工具。回购协议是一种短期融资方式。其含义是交易的一方将持有的债券卖出和融进资金的同时,与买方签订协议在约定的日期以约定的价格买回证券的交易行为。商业票据的发行一般需要评级,也是贴现发行。商业票据风险大,但投资收益率高。各种商业票据券的持有者可以向银行申请卖出未到期的票据获得现款,商业性金融机构也可将贴进的未到期票据向其他机构申请转贴现,或者向中央银行申请再贴现。贴现、转贴现与再贴现,支撑了金融资产的交易行为,从而形成了一类市场。

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