8.1.3 国际收支差额分析分析本国国际收支平衡表，可以掌握本国外汇资金来源和运用状况，找出顺差或逆差的原因，以便采取恰当的国际收支调节政策。对比分析其他国家国际收支平衡表，可以了解其它经济体的国内经济和金融状况，预测其发展前景、对资本流动趋势和货币汇率作出预测，以便确定本国的对外经济战略和策略。国际收支分析主要是差额分析。一、国际收支的几大差额差额分析是最重要的一种国际收支分析方法。差额分析不仅要分析各局部差额，还要分析各差额之间的相关关系。根据复式薄记原理编制的国际收支平衡表，其借方总额必然等于贷方总额。但是账面的或会计意义上的平衡，不具有经济学意义。国际收支平衡表的每个具体账户的借方额和贷方额往往是不相等的，其差额被称为局部差额（Partial Balance），是国际收支分析的重点。国际收支的重要差额有：商品贸易差额、经常项目差额、基本差额、官方结算差额和综合差额。二、几大差额的构成及经济含义1、商品贸易差额＝商品出口－商品进口在传统的国际收支理论中，贸易差额是一国国际收支状况的整体代表。在国际经济往来日益频繁的今天，贸易收支在全部国际收支中所占的比重仍然很大。同时贸易收支还综合反映了一国产业结构、产品质量和劳动生产率状况。因此贸易差额始终是各国国际收支分析的重要差额。2、经常项目差额＝商品和服务收支净额＋国外净收入＋经常转移净额 CAB=XM+NY+NCT 其中：CAB=经常项目差额，货物和服务出口净额，国外净收入，转移收支净额。货物和服务出口净额构成经常项目收支的主体。它与 GDP 比值反映了一国 GDP 的出口净额。经常项目收支状况是国际货币基金组织特别重视的项目，也是各经济体作为制定国际收支政策和产业政策的重要依据之一。基本原因在于它综合地反映了一个经济体进出口状况和国内经济总储蓄和总投资的差额。经常账户发生的变化反映了一个经济体国内储蓄和投资的对应变化。可支配国民总收入=国内生产总值+经常项目差额 =消费+政府开支+投资+货物服务出口净额+国外净收入+转移收支净额 GNDY=C+G+I+CAB=C+G+I+XM+NY+NCT 两边同减去（C+G）：GNDY–C–G=I+CABGNDY–C–G=SS=I+CABCAB=S–I3、基本差额＝经常项目差额＋长期资本流动净额长期资本是一种相对稳定的商业性资本，它的流动净额反映了一个经济体国际投资额的变化，对该经济体经济增长有较大影响。因此基本差额体现了一个经济体在国际经济往来中的中长期地位和实力，反映了一个经济体通过长期资本流动达到的收支平衡情况，从而使基本差额成为衡量一国国际收支长期变化趋势的尺度。特别是那些资金进出量大的经济体，已将其作为观察和判断国际收支状况的重要指标。4、综合差额＝基本差额＋短期资本流动净额＋净误差和遗漏＝官方储备资产变动额综合差额是广泛使用的差额指标，它一方面表明该经济体自主性交易留下的国际收支缺口的大小，该缺口要通过官方储备资产的变动或官方对外借贷来弥补，另一方面又说明官方参与平衡国际收支的程度和官方国际清偿能力的变化。国际收支的几大差额的构成：货物贸易差额＝货物出口－货物进口 35＝100+（-65）经常项目差额＝货物贸易收支净额＋服务收支净额＋国外净收入+经常转移净额-10＝35+（-40）+（-25）+20 基本差额＝经常项目差额＋资本转移净额＋直接投资净额 25＝（-10）+10+25 如果：综合差额＝基本差额＋短期资本流动净额≠官方储备资产变动额 25+10≠（-30）综合差额＝基本差额＋短期资本流动净额＋净误差和遗漏＝官方储备资产变动额 25+10+（-5）＝（-30）
8.1.4 国际收支失衡分析一、国际收支失衡的判断标准国际收支均衡与否是指自主性交易而言。一定时期内，一个经济体在对外经济交易中，其自主性交易收支相等或基本相等，那么国际收支是平衡的，否则国际收支就是不平衡的。自主性交易收入<自主性交易支出=国际收支逆差自主性交易收入>自主性交易支出=国际收支顺差换言之，通过调节性交易达到的平衡只是一种形式上的平衡，而不利用调节性交易所达到的平衡才是国际收支的真正平衡。二、国际收支失衡的原因国际收支的平衡是相对的、偶然的，而不平衡是绝对的、经常的。导致国际收支失衡的因素很多，一般来说主要有以下几方面：1、周期性原因在商品经济条件下，经济发展呈现出繁荣、衰退、萧条、复苏的周期性。不同周期对国际收支的影响是不同的。繁荣时期，国内经济活跃，需求旺盛，当国内资源有限，供给不足时，进口需求相应扩大，国内需求拉动导致物价上涨又使其出口困难，于是国际收支出现逆差。在衰退和萧条周期，国内经济不景气，居民收入下降、企业投资萎缩，进口减少，国内物价相对较低，加上政府竭力开辟国外市场，实行商品倾销和外汇倾销政策，往往有利于国际收支的改善，形成国际收支顺差。2、收入性原因国民收入的变动源于经济增长。一国的进出口总额是国民收入的函数。一国进口总额与国内总需求水平成正方向变化。当国民收入增加时，需求扩大，进口增加。3、结构性原因是因为一国生产技术水平较差，国内生产结构的变动不能及时适应世界市场供求结构的变化而引起的国际收支失衡。在现有的国际分工和贸易格局下，如果国际市场发生供求结构变化，而某经济体国内的进出口商品结构未能及时调整，则可能出现进口增加和出口减少的情况，从而直接导致贸易收支或整个国际收支的失衡。如两次石油危机导致的非产油国的发展中国家大面积收支逆差，最终形成国际债务危机。4、货币性原因指一国币值变动引起物价变动进而导致的国际收支失衡。当某经济体因政策原因使货币供给的增长速度超过了国民经济的增长速度，引起物价上涨，该国出口商品价格必然相对昂贵，进口商品价格相对便宜，从而导致出口商品的竞争能力降低，出口减少，进口增加，国际收支出现逆差。反之，如果一国货币币值上升，则会发生相反的情况。5、偶然性原因是指自然环境的突然变化等不可抗拒因素造成的国际收支失衡。例如：一国由于气候环境的突变引起的自然灾害，如干旱、洪涝等，会使粮食和其他农副产品减产，当农副产品出口在一国出口贸易中占有相当比重时，必然影响其贸易收支的平衡和整体国际收支的失衡。此外，季节性因素（进出口淡、旺季），不稳定的资本流动及投机活动因素，战争等政治因素也往往是导致国际收支失衡的重要原因。三、国际收支失衡的后果国际收支失衡不仅涉及到对外支付方面，而且也影响到各经济体的国内经济活动。在对外开放的环境中，国际收支均衡作为对外经济目标，与充分就业、物价稳定和经济增长等国内经济目标并驾齐驱。不论国际收支赤字还是盈余，它们的持续存在都会通过各种传递机制给国内经济产生不利的影响，妨碍内部均衡目标的实现。1、大规模逆差对经济的影响逆差存在导致货币贬值可以增强该国的出口能力，促进该国产业结构和产品结构相应调整；但也存在负面影响。（1）导致储备数量流失，难于应付突发事件；（2）不利于本国经济增长。长期逆差，必然要耗费本国的国际储备，储备的枯竭引起货币供应的减少，生产萎缩、失业增加，经济发展受阻；（3）容易引起本国物价上升；（4）导致市场对本币的信心下降，本币汇率降低。根据美联储的研究，一般当经常项目逆差接近 GDP 的 5%时，国际收支便开始调整。调整的过程主要表现为货币贬值，通常一国货币在经常项目逆差达到临界水平的一年前开始贬值。2、大规模顺差对经济的影响大规模顺差存在使该国的出口能力强，经济发展前景较好；储备数量增多，能够应付突发事件；大规模顺差支撑本币汇率稳定。顺差来自于大量实际资源的输出，会制约一国长期的可持续发展；顺差来自于国外投资的净流入则增加了对远期利润、利息流出的资金需求，同时对国内资金的利用可能产生一定的挤出效应；如果流入的资金中包含大量游资，容易对一国的金融稳定、经济安全带来威胁。长期的顺差可能招致伙伴国的经济对抗和制裁，引起贸易摩擦。
8.2.2 国际储备的构成根据国际货币基金组织的要求，各国的国际储备由货币性黄金、外汇、特别提款权、普通提款权四个部分构成。一、黄金储备指一国货币当局为应付国际收支差额而持有的货币性黄金的总额。二、外汇储备各国官方拥有的外汇资产。它是国际储备的主要构成部分。外汇储备有多元化趋势。三、普通提款权会员国在 IMF 中的储备头寸，代表会员国按其份额的一定比例向 IMF 借款的权利。四、特别提款权（SDRs）IMF 人为创设并无偿分配给会员国使用的官方账面资产。其中后两种是国际货币基金组织的成员持有的储备资产形式。四种储备最主要的构成部分是外汇。
每单位特别提款权＝1.2330 美元注：（3）=（1）*（2）*´基期特别提款权的美元值（5）=（3）*¸（4）四、特别提款权的使用特别提款权的使用只限于 IMF 会员国政府之间以及会员国政府和相关国际机构的结算和支付，其目的是用来弥补会员国的国际收支逆差。特别提款权不能转移到民间，故不能直接用于贸易和非贸易支付。因此特别提款权不是完整意义的货币。
已学习：0 秒 0%8.2.4 国际储备的管理一、国际储备管理的一般原则国际储备的管理既是一种资产管理，也是一种政策选择。尽管管理的手段和方法多种多样，且因不同的国家而不同，但管理的一般原则都应该是在保证安全性和流动性的前提下，追求盈利。二、国际储备的总量管理1、国际储备的来源（1）国际收支顺差国际收支中经常项目的顺差和国际资本的净流入是国际储备资产的主要来源。显然，如果一国的经常项目为顺差，而资本净流出较少或为资本净流入，则该国的国际储备量增加；虽然资本流入是一国的对外负债，到期必须归还，但在偿债期之前，是可以作为国际储备资金周转使用的。（2）央行干预外汇市场时买进的外汇外汇供求变化会影响汇率变化，当外汇汇率下跌趋势过猛，对本国经济和外贸产生不利影响时，货币当局为了维持本国货币汇率，可以抛出本国货币收买外汇，这部分外汇资产被列入各国的外汇储备中，从而增加了该国的国际储备量。（3）一国政府持有的货币性黄金增量中央银行持有的货币黄金有两条增量途径：一是从国内收购并由中央银行贮藏，二是从国际黄金市场上收购。尽管黄金已非货币化，但是黄金始终作为一种“价值实体”和财富的象征，代表着一个国家的经济实力和储备资源。（4）一国储备资产的投资收益各国的国际储备大多以各种流动资产的形式保存，如外汇存款，外国政府债券，欧洲货币市场的大额定期存单等，这些流动资产所产生的利息和收益也是一国的国际储备资产的来源之一。同时因汇率变动造成的某国外汇储备量折成 SDR 或美元的溢价，或金价上涨引起的黄金储备价值的增加，也是储备增量的原因。其中，主要的增量因素是一国出口创汇能力和对外投资收益带来的国际收支顺差。目前世界各国特别是发展中国家都希望自己是顺差，由此可以积累大量美元。但大量顺差国的对立面是逆差国，目前美国是全球最大的逆差国，同时也是世界上最大的净债务国。顺差国积累的美元大多通过资本输出流回美国——美国在大量逆差存在的同时，又通过股市、债市等金融市场吸引这些美元回到美国。所以，美国和世界其他国家在国际经济循环中是一种相互依存、共同发展的关系，如果美国对外国商品的消费下降，经常项目赤字膨胀的步伐减缓，可能会给世界经济复苏带来新的挑战。因此从一定程度上讲，我们需要美国企业和个人的超前消费和经常项目赤字的快速膨胀。2、总量管理的核心总量管理的核心是确定最佳储备数量。最佳储备量是一个动态概念。最佳储备又称最适度储备，是既能满足国民经济发展对国际储备量的需求，保证国际储备充分发挥作用，又能使国际储备的机会成本损失最小的储备量。由于进出口贸易是非连续的、变动的，一国对国际储备的需求也是动态的，所以最佳储备量是一个动态概念。最佳储备量必须根据实际需求的变化而变化，这就增加了确定最佳储备量的难度。3、最佳储备量的影响因素（1）经济规模的大小和经济增长速度的快慢经济规模的大小通常用国内生产总值来表现。最佳国际储备量与国内生产总值及增长速度呈正方向关系。一定时期内，一国的经济规模越大、国内生产总值越高，经济增长的速度越快，该国所需要的国际储备量就越多。（2）对外贸易的依赖程度一国经济发展的对外依赖程度用进出口总值与 GDP 来衡量。一国对外贸易总值占 GDP 的比重越大，本国经济对国外市场的依赖程度也越高，对外贸易和金融支付相应增多，该国所需要的储备量也应越多。（3）贸易收支差额国际收支逆差越大，对国际储备需求量越大，一国贸易收支逆差额的增减程度，大致应当反映该国国际储备需求量的变化趋势。（4）现行的汇率制度如果一过实施固定汇率制度，政府以稳定汇率为目标，需要较多的外汇储备。如果某国实施固定汇率制，但储备量有限，常常会实行一些管制政策。因此固定汇率制大多伴随着一定程度的外汇管制，来降低对外汇储备量的需求。（5）持有储备的机会成本政府的外汇储备以各种金融资产存放在国外银行或国际金融机构。它们产生的收益率低于利用外汇储备进口设备技术在国内投资带动国民经济增长后产生的投资收益率，从而构成了持有储备资产的机会成本。持有储备的相对机会成本越高，则储备量就应越低。4、确定最佳储备量的主要参照指标一国的国际储备量与国内生产总值的比率，RI/GDP；一般参考指标为：10%以上。一国的国际储备量与年均进口额的比率，RI/IM；一般参考指标为：25%～50%。一国的国际储备量与其外债余额的比率，RI/FDt；一般参考指标为：30%以上。其中，第二个标准是最常用的。三、国际储备的结构管理1、结构管理目的结构管理目的是减少外汇汇率变动的风险。2、管理的内容（1）储备货币的币种组合在国际储备货币多元化局面中，选择以硬货币为主的多种货币组合是有效地防止汇率损失风险的重要手段。储备货币组合的确定，主要考虑以下因素：a、储备国对外贸易的国别、贸易数量和支付习惯。在币种上使外汇储备与支付习惯一致，并且在数量上大体保持平衡。b、各储备货币发行国的经济、金融状况及汇率变动趋势。使各种货币在储备总量中占有一定比重，以谋求某些货币贬值额小于或等于另一些储备货币的升值额，达到总体保值或升值的目的。（2）储备货币的投资组合储备资产的投资要实现多元化，必须通过有效的外汇工具选择和投资组合来减少和消除风险损失。各种储备资产在正常投资时，变现能力强和投资收益高是不可能同时兼顾的。根据管理原则，变现速度对国际储备是至关重要的。因此，国际储备应当根据不同的变现能力，分级管理。同时灵活运用金融技术和手段，如利用远期外汇买卖、远期利率协定、外汇期权、外汇期货等金融技术和手段，实现储备资产的保值和增殖。此外，随着保险领域的不断拓宽，还可以购买外汇保险来保值。（3）外汇储备期限组合和投放地点的组合外汇资产的存放，在国别和银行的选择上也要多样化，避免集中存放于少数几个国家或少数几家银行。避免国家风险和银行（企业）倒闭的风险。
本章总结人们对国际收支的理解有一个不断变化的过程。从贸易收支到当年必须结清的外汇收支再到所有经济交易的货币价值总和。国际货币基金认可的国际收支定义是一定时期内一个经济体居民与世界其它经济体居民之间的所有经济交易的货币价值总和。这一定义被称为广义的国际收支（Balance of Payment）。国际收支内涵包括：1、反映的是不同经济体之间的经济交易流量。2、国际收支反映的内容是以交易为基础。3、居民与非居民之间的交易构成国际收支体系的基础。居民属性的着眼点是交易者的经济利益中心。一个机构或个人只能有一个经济利益中心。居民包括政府、企业、非盈利团体及个人四类。国际收支状况是国际收支平衡表来体现。国际收支平衡表是把一个经济体一定时期内的国际经济交易，按照某种适合于经济分析的需要而编制出来的统计报表。编制原理是复式簿记原理。按照国际货币基金组织要求分为四个主要项目：经常项目、资本与金融项目、官方储备增减项目、净误差和遗漏项目。经常项目是其中最重要的项目，它记录的各项交易都是以转移所有权为特征的实际资源流动状况。资本和金融项目主要反映的是以货币表示的债权、债务在国际间的变动，即一国与外界的融资关系。所记录的交易是以转换使用权而所有权或控制权不变为特征的。经常项目与资本和金融项目又称为事前交易或自主性交易项目，它们是指经济实体或个人出自某种目的进行的交易。官方储备增减和净误差与遗漏是平衡项目。其中官方储备增减反映当年储备变化；净误差与遗漏，反映当年统计误差及其他特殊情况。它们是弥补自主性交易缺口调节性交易，又称为事后交易或调节性交易。国际收支四大项目差额之间存在着动态数量变化关系。国际收支差额分析是国际收支分析的重点。主要差额包括：商品贸易差额、经常项目差额、基本差额、官方结算差额和综合差额。贸易差额在全部国际收支中所占的比重较大，反映自我创汇能力的高低，也反映了一国产业结构、产品质量和劳动生产率变化状况。经常项目收支状况综合地反映了一个经济体进出口状况和国内经济总储蓄和总投资的差额，既是国际货币基金组织特别重视的项目，也是各经济体作为制定国际收支政策和产业政策的重要依据之一。基本差额体现了一个经济体在国际经济往来中的中长期地位和实力，基本差额成为衡量一国国际收支长期变化趋势的尺度。综合差额说明官方参与平衡国际收支的程度和官方国际清偿能力的变化。差额分析不仅要分析各局部项目差额，还要分析各差额之间的相关关系。国际收支均衡与否的标志是自主性交易是否平衡。导致国际收支失衡的因素主要有：周期性因素，收入性因素，结构性因素，货币性因素，偶然性因素。国际收支失衡的后果：大规模逆差对经济的负面影响：导致储备数量流失，难于应付突发事件；不利于本国经济增长；容易引起本国物价上升；导致市场对本币的信心下降，本币汇率降低。正面影响：增强该国的出口能力，促进该国产业结构和产品结构调整。大规模顺差对经济的负面影响：如果顺差来自于大量实际资源的输出，会制约一国长期的可持续发展；如果顺差来自于国外投资的净流入，则增加了对远期利润、利息流出的资金需求，同时对国内资金的利用可能产生一定的挤出效应；如果流入的资金中包含大量游资，容易威胁一国的金融稳定和经济安全。长期的顺差可能招致伙伴国的经济对抗和制裁。正面影响：大量顺差说明该国的出口能力强，经济发展前景较好；顺差使该国储备数量增多，能够应付突发事件；大量储备能支撑本币汇率稳定。国际收支调节金本位制度的国际收支自动调整机制就是古典经济学家大卫.休谟所提出的“物价－现金流动机制”，又称“休谟机制”。信用货币制度下的国际收支自动调节是通过物价、汇率、利率、国民收入等经济杠杆作用于不同经济主体的经济行为， 最终使国际收支失衡自动恢复，但是这种自动调节作用的经济环境及约束条件较多。自动调节恢复过程缓慢，因此需要政策调节。国际收支的政策调节是指政府通过经济政策的调整，恢复本国国际收支平衡的手段。主要有外汇政策，包含外汇缓冲政策和汇率政策。汇率调整受到各国政府对外贸的干预程度以及进出口商品价格弹性大小的约束，也容易引起国内物价上涨，还可能遭到其他国家的报复而难以达到预期效果。直接管制是指一国政府用行政命令的办法，直接干预外汇买卖和对外贸易，表现为限入和奖出外贸管制和实行复汇率的外汇管制政策。特点：选择性强，对局部性失衡有针对性调节作用。见效快。但容易引起贸易伙伴国的报复。财政政策是通过增减财政开支及调节进出口税率高低的办法来作用政策目标的。当某经济体出现大量逆差时，政府可实行紧缩的财政政策，即增加税收和削减财政开支以抑制社会总需求，降低物价，从而增加出口减少进口，消除逆差，使国际收支恢复平衡。财政政策的局限性在于紧缩性政策虽然一定程度地改善了国际收支，但这是以牺牲国内经济为代价的，其效果往往与国内经济目标冲突。货币政策是中央银行通过调整再贴现率、法定存款准备金率或者在公开市场上买卖政府债券等措施来达到政策目标的。当某经济体逆差增大时，政府实行紧缩的货币政策，使市场利率上升，抑制社会总需求，迫使物价下跌，通过物价来影响进出口；同时市场利率上升会促使外资流入国内，从经常项目和资本项目两方面逐渐消除逆差，国际收支恢复平衡。国际储备是指各国货币当局自己拥有的、能够随时动用的国际间广泛接受的流动资产。国际储备可分为由经常项目顺差形成的债权性自有储备和资本流动项目顺差形成的债务性储备。其中债权性自有储备是一国官方对非居民的债权，其数量多少是一个经济体金融实力的重要标志。通过资本流动项目顺差形成的债务性储备反映了一国的对外借款能力。两相比较，债权性的自有储备是一国具有的现实的对外清偿能力，而债务性借入储备反映的是一国的对外借款能力。储备两种表现，两者共同构成该国的国际清偿能力。国际清偿能力除了反映一国的金融实力之外，也在一定程度上综合反映了一国的国际金融资信，常常被经济研究人员和外汇交易者视为一国货币金融当局维持其汇率水平的重要依据。国际储备主要用来弥补暂时性国际收支逆差，保持汇率稳定，并间接调控国际收支失衡。各国的国际储备由货币性黄金、外汇、特别提款权、普通提款权四个部分构成。其中后两种是国际货币基金组织的成员持有的储备资产形式。其中最主要的构成部分是外汇。特别提款权是国际货币基金组织人为创设的，按会员国原有的基金份额无偿分配给会员国使用的储备帐面资产。用来弥补会员国的国际收支逆差或偿还基金组织的贷款和费用。国际储备的来源于国际收支顺差，央行干预外汇市场时买进的外汇，一国政府持有的货币性黄金增量，一国储备资产的投资收益。其中主要的增量因素是一国出口创汇能力以及对外投资收益率的高低带来的国际收支顺差。国际储备管理的一般原则是保证安全性和流动性的前提下，追求盈利。国际储备管理包总量管理和结构管理。总量管理的核心是确定最佳储备数量。最佳储备量是一个动态概念。其影响因素很包括：经济规模的大小和经济增长速度的快慢，对外贸易的依赖程度，贸易收支差额，现行的汇率制度，持有储备的机会成本，国际储备货币的质量等因素。确定最佳储备量的主要参照指标是：一国的国际储备量与国内生产总值的比率，RI/GDP，一般参考指标为：10%以上。一国的国际储备量与年均进口额的比率，RI/IM；一般参考指标为：25%～50%一国的国际储备量与其外债余额的比率，RI/FDt；一般参考指标为：30%以上。其中，第二个标准是最常用的。结构管理目的是减少外汇汇率变动的风险。管理的内容包括：储备货币的币种组合，储备货币的投资组合，储备货币的期限组合和投放地点的组合。
