第七章 欧洲货币市场

• 7.1.1 在岸金融市场和离岸金融市场一、在岸金融市场要理解欧洲货币市场应当先了解在岸金融市场和离岸金融市场。在岸国际金融市场是以市场所在地货币为经营货币，以居民与非居民为借贷主体，并受市场所在国的法律管辖的市场。在岸金融市场又称为传统的国际金融市场。

• 图 7-1 在岸金融市场的资金借贷关系
• 二、离岸金融市场离岸金融市场的含义：离岸金融市场是以非居民之间的交易为主体，经营境外货币存储与贷放业务的市场，其交易不受市场所在国金融法规管辖的国际金融市场。离岸金融市场最出现在欧洲，称为欧洲货币市场，最先使用的境外货币是美元，称为欧洲美元。欧洲货币市场是国际金融市场的主体，众多离岸市场的 24 小时不间断的业务活动充分体现了国际金融市场的全球一体化。

• 图 7-2 离岸市场的资金借贷关系离岸金融市场的类型：1、根据是否从事实际的融资活动分为功能中心和名义中心

• 图 7-32、根据境外资金的来源和流向分为基金中心和收放中心基金中心境外货币的主要来源于国际游资，流向本地区的资金需求者。以新加坡为中心的亚洲美元市场属于此类。收放中心的境外货币主要来源是本地区多余的境外货币，流向世界各地的资金需求者。巴林市场主要吸收中东石油输出国巨额的石油美元，贷放给世界各地的资金需求者，同时巴林也通过设在当地外资银行与金融机构积极参与国际市场的各项金融业务。所有离岸市场形成的整体，即欧洲货币市场。欧洲不是一个地理概念。欧洲货币市场是泛指非居民之间的境外货币存储、贷放及金融工具的国际金融交易市场。称为欧洲货币市场的原因仅仅是境外货币交易最初产生于欧洲。从近年来的发展趋势看，境外货币业务已向全球展开，因此其准确名称应是全球金融市场。
• 7.1.2 欧洲货币市场的形成及特点一、欧洲货币市场的形成原因欧洲货币市场的发端是欧洲美元市场。1、英镑危机是欧洲美元形成的主要原因之一 1957 年苏伊士运河事件导致英镑危机，英国政府为了维持英镑的稳定加强了外汇管制，禁止英国银行向战前英镑区以外的居民发放英镑贷款。于是英国的各大商业银行为逃避外汇管制和维持其在国际金融领域的地位，纷纷转向经营美元业务，吸引美元存款并向海外发放贷款。从而造就了一个在伦敦大规模经营美元存款和放款业务的境外美元资金市场。
• 2、美国的国际收支逆差和相应的国内政策 20 世纪 60 年代后，美国的国际收支开始出现持续性赤字，促使美元大量外流，为欧洲美元市场的形成提供了条件。大量的美元外流，迫使美国政府采取一系列措施限制国内资本外流。如 1963 年 7 月，美国政府开征的“利息平衡税”，1965 年颁发的“自愿对外贷款指导方针”。它们在限制美国银行的对外贷款能力的同时，加强了美国银行海外分行的借贷活动，促成了欧洲美元存贷款业务迅速扩张。
• 3、西欧国家取消外汇管制扩大了欧洲市场 20 世纪 60 年代，西欧主要国家先后放弃了外汇管制。资金自由流动使欧洲货币交易不断繁荣。4、跨国公司的迅速兴起，要求在世界范围内进行融资 20 世纪 70 年代起，迅速兴起的跨国公司将闲置的资本需投放到欧洲货币市场，资金短缺时又需要面向欧洲市场筹集，扩大了欧洲货币市场的规模。5、石油美元为市场欧洲货币市场注入了资金两次石油危机是石油输出国获得巨额石油美元。这些石油美元成为欧洲美元市场的主要资金来源。6、冷战的结果
• 二、欧洲货币市场的特点1、欧洲货币市场是一个完全自由的国际金融市场，其借贷活动不受市场所在国政府金融法规、税制和政策的约束，能够吸引众多不同国籍的市场参与者。2、欧洲货币市场经营的货币种类多，资金规模大，能满足各种筹资者的需要。3、欧洲货币市场借款条件灵活、附加条件少，手续简便；存、贷款利差小、对客户吸引力大。4、欧洲货币市场是国际金融市场的主体，众多离岸市场的 24 小时不间断的业务活动充分体现了国际金融市场的全球一体化。
• 竞争内容包括贷款限额、准备金要求、资本金要求、存款保险、税收和利息支付报告、红利、资本收益等，这种竞争使各国的金融管制越来越少，相应的全球金融市场规模越来越大。
• 在英属维尔京注册的公司中约有 1 万多家与中国有关。其中有民营企业，通过在此注册摇身变为外资公司，享受政府对外资企业的税收优惠；一些著名企业通过在此注册达到海外上市的目的；此外，一些台湾企业为摆脱当局阻挠，先把资金转移到该地的离岸公司，再绕道流入祖国大陆。
• 1、资金来源业务通知存款。通知存款是没有指定到期日的存款，它仅在存款人提示要求付款时予以支付，其存款人通常是公司或政府当局，支付可在提示的当天进行，也可在两天或七天后进行。定期存款。定期存款有固定到期日，银行于到期日还本付息，但欧洲银行定期存款的时间都较短。定期存款是负债栏中数额最大的一项。大额可转让定期存单与普通定期存款的不同之处在于它有较活跃的二级市场。浮动利率票据是分期付息（通常半年付息一次），利息率在参考利率上加一个浮动利率计算，票据到期可以展期，比其它负数债项目的期限更长，并且具有二级市场。大多数浮动利率票据以美元标价。2、资金运用业务银行的贷款。银行的贷款通常是指对其它欧洲银行或主要金融中心的银行提供的贷款，这种银行之间同业交易目的是通过存贷利差谋取利润，同时调剂相互的资金头寸。对公司和政府贷款的主要目的是谋取利润。二、欧洲银行经营特点1、欧洲银行的负债，如通知存款、定大额可转让定期存单和浮动利率票据等几乎都是短期资金来源，而资金运用中如对公司和政府的贷款大多为中长期，资金运用匹配的期限矛盾，迫使欧洲银行业务创新频繁。2、欧洲银行负债货币由欧洲货币组成。如果是以美元标价，这些负债就叫欧洲美元；而如果是以日元标价，这些负债就叫欧洲日元。多元货币可以增加资金来源。
• 7.2.2 短期资金业务的特点短期资金借贷是欧洲货币市场中形成最早、规模最大的市场。其特点：1、期限短存贷期限最长不超过 1 年，1～7 天，30～90 天期的最为普遍。2、贷款金额大每笔短期借贷金额的起点为 25 万美元和 50 万美元，但一般为 100 万美元；借贷的最高金额达上千万美元甚至 1 亿美元。由于贷款金额大，该市场的参与者多为信誉良好的银行和企业机构。3、贷款条件灵活，选择性强短期信贷的借款期限、币种、金额和交割地点可由借贷双方协商确定，不拘一格，灵活方便；加之资金充足，借贷双方均有较大的选择余地。4、存贷利差小而且贷款期间利率固定欧洲货币市场存款利率一般略高于国内市场，贷款利率一般低于国内市场，使存贷利差小，两者之间一般相差 0.25%～0.5%。其根本原因在于借贷金额大，成本相对降低，为利差缩小提供了空间。而且整个贷款期限内利率固定。欧洲货币市场的短期利率是国际市场的利率基础。5、不需签订贷款协议短期借贷通常发生于交往频繁的银行与企业或银行与银行之间，借贷双方彼此了解，相互信任，信贷条件相沿成习，双方均明悉各种条件的内涵与法律责任，不需签订书面贷款协议；一般通过电讯联系，即可确定贷款金额与主要贷款条件。欧洲货币市场的借贷资金常常与国际套利、套汇资金融汇交叉。因此，欧洲货币市场的短期资金业务对国际政治、经济和金融形势的变化极为敏感，与各主要西方国家的国内利率、汇率、物价水平、财政状况和国际收支等也有密切关系。
• 银团贷款（Consortium Loan）也称辛迪加贷款（Syndicated Loan）。它是由获准经营贷款的多家银行和非银行金融机构采用同一贷款协议，按商定贷款条件向同一借款人共同提供资金的信贷方式。在欧洲货币市场上，对工商企业的银团贷款期限最长为 6～7 年，对政府机构的贷款期限最长期限为 12 年。一、银团的构成1、牵头银行银团贷款一般都有一家或几家银行牵头，如果是一家银行牵头，该银行就称为牵头银行。如果几家银行牵头，则分别称为牵头银行（Lead Manager）、经理银行（Manager）和共同经理银行（Co-Manager），三方共同组成经理集团。借款人一般先要找到一家与自己密切往来的银行作为牵头银行。牵头银行是对组织银团贷款负主要责任的银行。其责任包括接受借款人的委托、与借款人协商贷款条件、分析市场状况、安排其它银行提供部分贷款，并且提供的贷款总额的 50～70%。2、代理银行代理银行（Agent Bank）是贷款银团的代理人，负责监督管理这笔贷款的具体事项，包括同借款人的日常联系，通知各银行及时按规定拨款，负责计算和收取应偿还的利息及本金，并按各贷款银行提供的数额进行分配等。代理银行可由牵头银行兼任，或由经理集团指定的银行担任。3、参加银行参加银行（Participating Bank）是参与银团并提供部分贷款的银行。参加银行的数目由经理集团根据贷款的具体情况确定，由牵头行或代理行出面邀请。同牵头银行在银团贷款方面有过良好合作关系的银行一般都会被邀请参与贷款。参加银行的贷款金额通常采用“自愿认贷，协商确定”的原则进行。
• 二、银团贷款的特点1、借贷双方需要签订协议。银团贷款期限较长，金额较大，借贷双方均需签订书面的贷款协议，以明确双方的权利和义务。2、联合贷款风险小。银团贷款往往有数家甚至数十家银行共同提供一笔贷款，分配到每一家银行的数额相应减少，万一贷款到期不能收回，诸多银行共同分担风险损失。3、政府担保。银团贷款如果没有物质担保，一般均由借款国政府的有关部门对贷款协议的履行或贷款的偿还担保。4、贷款采用浮动利率。由于贷款期限较长，风险较大，银团贷款一般采取浮动利率，即在贷款期内允许借贷双方视市场利率变化定期对执行利率进行调整，一般贷款协议规定每半年或三个月调整一次利率。
• 三、银团贷款的贷款条件贷款条件是指接待双签定方的贷款协议中明确规定的有关双方责任和义务的条款。银团贷款的贷款条件包括借贷货币的选择，贷款利息和费用的确定，贷款期限和偿还方式等。1、借贷货币的选择借贷货币的确定是国际银团贷款首先要解决的问题。从借款者角度出发：首先，需要坚持借、用、还一致的原则。欧洲货币市场的借贷货币种类很多，但因贷款期限长，货币汇率风险大，借款人既要考虑到今后的还款货币来源，也要考虑借款货币的使用。使借、用、还三个环节保持同一种货币形态上，以减少货币兑换的汇率风险。其次，借款人应将借款货币的利率与汇率变动情况综合考虑。一项贷款的资金成本主要取决于利率水平的高低。但所借外币在使用过程中总面临着货币兑换问题。由于外汇市场上各种货币的汇率升降幅度不同，相对呈现出“硬”、“软”两种状态，一般将汇率趋升的货币称为“硬币”，汇率趋降的货币称为“软币”。对借款人来说，借款时最好选用软币，这样到偿还时可以一定程度地减轻还款负担。而贷款银行为了避免所贷货币在汇率下跌时蒙受损失，常常会抬高软币的贷款利率。因此，借款人在选择货币时应将利率水平与汇率变动趋势结合起来综合考虑。一般原则是比较不同借贷货币利率差异和对应的两种货币远期差价率。再次，选择复合货币作为借款货币。由于欧洲货币市场可供借贷的货币多样化，借款人可使用多种货币共同组成“货币篮子”。其中的硬、软货币汇率涨跌可以互相抵消一部分，以减轻还款时的汇率风险。2、银团贷款的利息与费用在不考虑汇率变化的情况下，银团贷款的利息和费用构成了贷款方的总收益和借款方的总成本。因此，它是借贷双方都非常重视的贷款条件。第一，银团贷款的利率形成银团贷款利率构成=市场参考利率+附加利率作为银团贷款计息基础的市场参考利率通常指伦敦同业拆借利率（LIBOR）或美国联邦资金利率（Fed Funds Rate）等，计息期间市场参考利率通常每 3 个月或 6 个月调整一次。附加利率（Spread or Margin）视贷款金额的多少、期限长短、市场资金供求、贷款货币的风险、借款人资信高低而定，附加利率代表着无违约条件下的银行利润。附加利率低的在 0.25%～0.75%之间，高的可达 1%～2%。期限长的贷款，在整个贷款期间采用分段计算附加利率的办法。一般后几年的附加利率水平高于前几年。利息一般是每半年或每 3 个月支付一次。市场参考利率＋附加利息率的浮动利率定价法本质上是短期贷款的展期法。它一定程度地避免了银团贷款的参加行用短期负债进行长期贷款的利率风险。欧洲银行资金来源主要是期限为 30 天和 90 天的短期资金，但却要提供期限为 5～7 年的中长期贷款,其风险很大。为了减少负债和资产期限不对称风险，银行通过对部分贷款采取展期的形式，降低了期限变换所产生的利率风险。但是，它并不能避免利率变动而产生的所有后果。这仅仅是将利率风险转变成了信用风险。比如，A 公司在伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）为 10％时借入一笔附加利率为 1％的贷款，其总利率为 11％，然后 LIBOR 上涨到 12％，而 A 公司生产的产品价格并没有同幅度上涨，那么对 A 公司而言，利率的浮动使实际的贷款利率就上升，导致该公司的借款成本增加，信用风险增加；这时对银行而言，1％的附加利率已经不能消除其企业信用风险。第二，银团贷款的各种费用银团贷款除支付利息外，还要支付各种费用。一般情况下，国际银团贷款包括管理费、代理费、杂费和承担费。管理费（Management Fees）是国际银团贷款方式下借款人向贷款牵头银行支付的费用，费率一般为贷款总金额的 0.5%～1.0%之间，一次或多次付清。代理费（Agent Fees）银团贷款方式下，必然要推选其中一家银行作为代理行与借款人进行日常的接触和联系。代理行在联系中发生的各种费用如电报费、电传费、办公费等均由借款人承担。代理费就是借款人支付给代理行的报酬。其收费标准根据贷款金额多少和事务繁简而定。代理费一般按商定的固定金额，在整个贷款期限内每年支付一次。杂费（Out of Pocket Expenses）属于一次性支付的事前费用。贷款银团中的牵头行为了与借款人联系、协商、完成贷款协议所发生的费用，包括牵头银行的车马费、聘请律师费、宴请费等。一般按牵头银行提出的账单由借款人一次性支付。承担费（Commitment Fees）是指双方签订贷款协议后，银行按照协议已经完成资金筹措，而借方未能在规定的承担期内使用贷款，造成银团的损失，由借款人向银团支付的一种赔偿性费用。承担费按未支用余额和实际未支用的天数计算。费率一般为 0.125%～0.5%。综上所述：

• 3、贷款期限及偿还办法贷款期限指连借带还的期限，一般由宽限期（Grace Period）与偿付期（Repayment Period）组成。宽限期指借款人只提取贷款不偿还贷款本金的期限；宽限期虽然不偿还贷款本金，但要按规定支付贷款利息。宽限期一过即为偿付期，借款人便开始偿还贷款。如果贷款期限为 7 年，宽限期为 3 年，偿付期为 4 年。一般宽限期越长对借款人越有利，借款人有较充分的回旋余地，因为他可以充分利用外借资金从事经营生产，获利后再偿还贷款。贷款偿还的方法中长期银行贷款本金的偿还方法主要有到期一次还款和分次等额偿还两种。到期一次还款。这种方法适用于期限短、金额小的贷款。在签订贷款协议后，贷款分次支用，期满时一次偿还本金。该种贷款偿还方法，其名义贷款期限和实际贷款期限是一致的。分次等额偿还。这种方法适用于贷款期限长，金额比较大的贷款。在整个贷款期限内，划分一个宽限期，在宽限期内，借款人无需还本，只是每半年按实际贷款额付息一次。宽限期满后开始还本，每半年还本付息一次，每次还本金额相等。该种偿还贷款办法，其实际使用资金的期限比名义贷款期限短。

图 7-4

• 7.2.4 欧洲债券欧洲债券是国际债券的主要表现形式。一、国际债券（International Bond）国际债券是指一国政府当局、金融机构、工商企业、地方社会团体以及国际机构等单位，在国际金融市场发行的使用某种国际货币作为面值的债券。目前，国际债券分为外国债券（Foreign Bond）和欧洲债券（Euro-bond）两类。1、外国债券外国债券指某国际借款人在另一国国内资本市场发行的以发行地货币为面值标价的债券。外国债券的特点是债券发行人在一个国家，债券的标价货币和发行市场则属于另一个国家。例如 1992 年 1 月，中国国际信托投资公司在日本东京首发的 100 亿日元债券即属外国债券。外国债券与国内债券的不同之处在于：各国对于本国居民发行的债券和非居民发行的债券作了法律上的区分。这种区分包括不同税率、发行时间和金额的不同管制、信息披露种类和数量的不同要求、注册的不同要求以及购买者的不同限制。2、欧洲债券欧洲债券是指国际借款人通过银行或其它金融组织在债券标价货币以外的一个或多个国家同时发行并推销的债券，其特点是债券发行人属于一个国家，债券在另一国或几国的金融市场发行，债券标价货币是国际货币。既可以是第三国货币，也可以是发行地货币。二、欧洲债券的特点1、欧洲债券是在全球发行的以国际货币为面值的债券欧洲债券可以同时在几个国家的资本市场发行，而且在发行前不需要在市场所在国提前注册，也没有信息披露的要求，如果发行的欧洲债券是以外币标价的，在债券期限和发行数量上也没有什么限制；如果发行的欧洲债券是以发行国本币标价，德国、日本、法国等国会在债券期限和数量上作出限制，而美国和加拿大则不加限制。一般而言，欧洲债券市场上最常用的标价货币是美元，其次是欧元和日元。2、欧洲债券多数是免交利息税的不记名债券对于那些因为逃税或其他原因而不愿具名的投资者很有吸引力。欧洲债券一般为固定利息率，由于对全球投资者付息成本较高，因此欧洲债券通常一年付息一次。三、欧洲债券的发行1、欧洲债券的发行方式欧洲债券的发行方式一般是公募发行（Public issue）。公募是指借款人先与国际性大银行或证券公司联系，初步确定债券发行的条件，选定牵头银行，然后由牵头银行组成一个银团包销债券。在国际债券市场上发行公募债券，一般要通过专门的评级机构对债券进行信誉评级，并作为投资者购买债券的参考。各国的评级机构对发行者信誉等级有不同的表示，如美国的标准－普尔公司（Standard poor’s corporation）信誉评级有 10 级。但信誉评级不是对发行者总的资信评定，而只是对发行者发行该项债券的还本付息能力的评定。这样某国或某公司在一定时期内多次发行债券的评级水平可能不完全一致。公募发行的欧洲债券一般能在证券交易所上市交易。债券上市能进一步提高发行者的声誉，增强债券的流通性。2、欧洲债券的发行条件发行条件是债券发行协议中明确规定的债权人和债务人之间的权利和义务。它包括债券的发行额、偿还年限、利率、发行价格、偿还方式等。欧洲债券的发行条件与第六章描述的债券发行条件相同。四、欧洲债券与外国债券的比较外国债券与欧洲债券的基本差异比较

• 本章总结欧洲货币市场是新兴的国际金融市场，又称为离岸金融市场。最初是在传统的国际金融市场基础上逐步发展起来的。传统的国际金融市场又称为在岸金融市场。在岸国际金融市场是以市场所在地货币为经营货币，以居民与非居民为借贷主体，并受市场所在国的法律管辖的市场。离岸金融市场是以非居民之间的交易为主体，经营境外货币存储与贷放业务的市场，其交易不受市场所在国金融法规管辖的国际金融市场。离岸金融市场最初出现在欧洲，称为欧洲货币市场，最先使用的境外货币美元称为欧洲美元。根据是否从事实际的融资活动分为功能中心和名义中心。根据境外资金的来源和流向分为基金中心和收放中心。欧洲不是一个地理范围的概念，而是所有离岸市场形成的整体。欧洲货币市场是泛指非居民之间的境外货币存储、贷放及金融工具的国际金融交易市场。欧洲货币市场的发端是欧洲美元市场。20 世纪 50 年代的英镑危机，美国的国际收支逆差和相应的国内政策调整，20 世纪中期的冷战，石油美元的大量流动，各国相继取消外汇管制，跨国公司的迅速兴起等等都为欧洲美元形成创造了条件。总之，欧洲货币市场代表着一种针对各国管理规则的套利行为。欧洲货币市场的扩大是各国各国的逐步放松金融管制的竞争结果。欧洲货币市场是一个真正自由的国际金融市场，其借贷活动不受市场所在国政府的金融法规，税制和政策约束。经营对象几乎包括所有发达国家的货币，资金规模大，能满足各种筹资者的需要。欧洲货币市场的形成更多地涉及政治稳定、地理方便、通讯发达、服务周到、条件优越等政策和技术因素。借款的附加条件少，借款条件灵活、手续简便；存、贷款利差小。欧洲货币市场交易通过欧洲银行的资产负债来体现，主要包括：短期资金借贷、中长期银团贷款、欧洲债券。短期资金借贷是欧洲货币市场中形成最早、规模最大的市场。短期借贷资金还常常与国际套利、套汇资金融汇交叉。因此，欧洲货币市场的短期资金业务对国际政治、经济和金融形势的变化极为敏感，与各主要西方国家的国内利率、汇率、物价水平、财政状况和国际收支等也有密切关系。欧洲货币市场的中长期信贷业务主要是对公司和政府的贷款，一般以银团贷款的方式提供。银团贷款是由获准经营贷款的多家银行和非银行金融机构采用同一贷款协议，按商定贷款条件向同一借款人共同提供资金的信贷方式。银团贷款的贷款条件是指接待双签定方的贷款协议中明确规定的有关双方责任和义务的条款。银团贷款的贷款条件包括借贷货币的选择，贷款利息和费用的确定，贷款期限和偿还方式等。银团贷款货币选择具有多样性，银团贷款的利息与费用构成其贷款价格。其利息率采用市场参考利率＋附加利息率的浮动利率的方法。这种定价法本质上是短期贷款的展期法。它可以避免银行用短期负债进行长期贷款的利率风险，银团贷款包括管理费、代理费、杂费和承担费。贷款偿还办法多样。欧洲债券是指国际借款人通过银行或其它金融组织在债券标价货币以外的一个或多个国家同时发行并推销的债券，其特点是债券发行人属于一个国家，债券在另一国或几国的金融市场发行，债券标价货币则属于第三国（也可以是发行地所在国货币）。外国债券指某国际借款人在另一国国内资本市场发行的以发行地货币为面值标价的债券。欧洲债券的主要特点是：欧洲债券是在全球发行的以国际货币为面值的债券，而且多数是免交利息税的不记名债券。欧洲债券的发行方式一般是公募发行。发行后能即可上市交易，债券的流通性强。

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